Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) АО "Национальная компания "Казахстан инжиниринг" на уровне "BB+" со стабильным прогнозом.
"В соответствии с методологией Fitch по увязке рейтингов материнской и дочерней структур, агентство оценивает связи "Казахстан инжиниринга" с материнской структурой на уровне от умеренного до сильного с учетом государственного контроля, стратегической значимости компании для планов правительства по наращиванию промышленной базы и диверсификации экономики страны, а также ввиду существенной финансовой поддержки, уже продемонстрированной государством и ожидаемой в будущем", - говорится в сообщении агентства.
Разница между рейтингами в два уровня отражает отсутствие гарантий по долгу от государства и, вероятно, несколько меньший приоритет "Казахстан инжиниринга" относительно ключевых компаний из сектора природных ресурсов, энергетических или инфраструктурных компаний, рейтинги которых на один уровень ниже суверенного рейтинга.
Правительство Казахстана создало министерство оборонной и аэрокосмической промышленности, которое уделяет "Казахстан инжинирингу" значительное внимание. Это нашло отражение в назначении первого заместителя премьер-министра в совет директоров "Казахстан инжиниринга". Кроме того, Fitch ожидает сохранения некоторых форм государственной поддержки в среднесрочной перспективе.
При этом Fitch считает, что на самостоятельной основе рейтинг "Казахстан инжиниринга" соответствует низкому уровню в неинвестиционной категории, что отражает ограниченность бизнес-профиля компании, нередко отрицательный свободный денежный поток, высокий леверидж и всего лишь адекватную ликвидность.
Финансовый профиль "Казахстан инжиниринга" является волатильным, Для него характерны периодически отрицательный свободный денежный поток, слабая базовая прибыльность, значительные и волатильные колебания оборотного капитала и существенные потребности в инвестициях. С учетом расширения деятельности, прогнозируемого компанией в краткосрочной-среднесрочной перспективе, потребности "Казахстан инжиниринга" в капиталовложениях вряд ли будут удовлетворяться за счет генерируемых компанией денежных средст, отмечают аналитики.
В течение последних двух лет денежные средства компании от операционной деятельности (FFO) были отрицательными ввиду низкой загрузки мощностей и высоких расходов. Fitch ожидает, что в среднесрочной перспективе FFO "Казахстан инжиниринга" останется отрицательным и станет положительным к концу десятилетия, в то время как по показателям скорректированного валового и чистого левериджа по FFO ожидается постепенное улучшение до уровней, выраженных высокими однозначными числами, к 2020 году, по сравнению с приблизительно 80x и 66x соответственно на конец 2016 года.
Компания погасила еврооблигации на сумму 200 млн. долларов в декабре 2016 года и рефинансировала их за счет кредитов от казахстанских банков, номинированных в национальной валюте. Поскольку основная часть выручки компании (около 95%) номинирована в тенге, валютные риски в целом устранены.
Рейтинги АО "Национальная компания "Казахстан инжиниринг" основаны на методологии агентства по увязке рейтингов материнской и дочерней структур и отсчитываются вниз на два уровня от рейтингов конечной материнской структуры "Казахстан инжиниринга" – Республики Казахстан ("BBB"/прогноз "Стабильный") – ввиду поддержки, которую компания получает от государства в форме заказов, взносов капитала и кредитов, что демонстрирует значимость компании для государства и сильные связи с суверенным эмитентом.
Большинство других казахстанских компаний, рейтинги которых учитывают государственных поддержку и отсчитываются вниз от суверенного рейтинга, например КазМунайГаз ("BBB-"/прогноз "Стабильный") или KEGOC ("BBB-"/прогноз "Стабильный"), имеют рейтинги ближе к рейтингам материнской структуры, поскольку они относятся к таким секторам, как природные ресурсы или энергетика, которые воспринимаются как более стратегически важные для материнской структуры. В то же время Мангистауская распределительная электросетевая компания ("МРЭК", "BB"/прогноз "Негативный") имеет более значительную разницу в рейтингах с материнской структурой, чем "Казахстан инжиниринг", ввиду более слабых связей с государством.
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
- Отсутствие изменений в степени господдержки, предоставляемой "Казахстан инжинирингу" правительством;
- Рост выручки, выраженный двузначным числом, в 2017 г., обусловленный улучшением экономических условий и дальнейшим увеличением продаж оборонному сектору, и рост, выраженный средним однозначным числом, в 2018-2020 гг.;
- Ожидается улучшение маржи EBITDA с уровней, выраженных низкими однозначными числами, до уровней, выраженных средними однозначными числами, в среднесрочной перспективе ввиду инициатив по сокращению расходов и увеличения государственных расходов на оборону;
- Капиталовложения на среднеисторических уровнях: около 4 млрд. тенге в год;
- Отсутствие взносов капитала от акционера.
Будущие события, которые могут привести к позитивному или негативному рейтинговому действию, включают:
- Изменение по суверенным рейтингам, которое может обусловить пересмотр РДЭ, национальных рейтингов и прогноза по рейтингам "Казахстан инжиниринга";
- Укрепление поддержки, например, предоставление письменных гарантий по долгу "Казахстан инжиниринга" от министерства финансов Казахстана, что, вероятно, усилит увязку рейтингов;
- В случае ослабления поддержки, например, сокращения доли государства в "Казахстан инжиниринг"е, уменьшения готовности поддерживать проекты компании или изменения подхода государства к "Казахстан инжинирингу" относительно других компаний в государственной собственности, разница между рейтингами Казахстана и "Казахстан инжиниринга" может увеличиться.
Несмотря на успешное рефинансирование краткосрочных кредитов в казахстанских банках в июле 2017 года, Fitch полагает, что остатки денежных средств у "Казахстан инжиниринга" согласно отчетности (10 млрд. тенге на конец августа 2017 г.) могут не быть достаточными для погашения банковских кредитов приблизительно на 6,5 млрд. тенге со сроками в августе 2018 года. Поскольку Fitch ожидает, что свободные денежные потоки у "Казахстан инжиниринг"а останутся отрицательными в 2017-2020 годах, компания продолжит полагаться на поддержку от акционера в форме новых кредитов или, возможно, взносов капитала. Сроки погашения по основной части долга компании (23,6 млрд. тенге) в настоящее время наступают во 2 полугодии 2019 года. Из этого объема 6 млрд. тенге относятся к беспроцентному акционерному кредиту. Основная часть банковских кредитов предоставлены Народным банком Казахстана ("BB"/Rating Watch "Негативный").
