Международное рейтинговое агентство Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) казахстанской компании по управлению электрическими сетями (KEGOC) в иностранной валюте на уровне "BBB-", прогноз по рейтингу – "стабильный", сообщил "Интерфакс-Казахстан" со ссылкой на агентство.
Fitch рейтингует KEGOC на один уровень ниже рейтинга конечного доминирующего акционера (90%) компании – Республики Казахстан ("BBB"/прогноз "стабильный") ввиду относительно сильных связей с государством в форме госгарантий по части долга компании (около 39% на конец июня 2017 года), стратегической значимости компании для энергетического сектора, а также сильных операционных связей между компанией и государством. Аналитики ожидают, что в случае необходимости будет предоставлена своевременная поддержка от государства.
Высокие, но снижающиеся валютные риски: подверженность долга KEGOC валютному риску сократилась до 69% на 30 июня 2017 года (39% в долларах и 30% в евро) по сравнению с 72% на конец 2016 года и 100% на конец 2015 года. Ожидается, что эта доля еще более уменьшится – до около 55% после размещения внутренних необеспеченных облигаций на сумму 36,3 млрд тенге в августе 2017 года. Компания получает в долларах лишь небольшую часть выручки, которая относится к международному потоку электроэнергии.
KEGOC не имеет каких-либо договоренностей о хеджировании, хотя риск валютного несоответствия сглаживается тем, что компания держит основную часть денежных средств и депозитов в долларах и евро. Уязвимость к валютному риску сократится в случае дальнейшего выпуска компанией внутренних облигаций или в случае досрочного погашения некоторых из кредитов за счет средств на банковских депозитах. Тем не менее, аналитики ожидают, что подверженность валютному риску останется существенной.
Капвложения остаются высокими: программа капитальных вложений KEGOC была сокращена до 200 млрд тенге в 2017-2021 годах по сравнению с 230 млрд тенге, ожидавшимися годом ранее, в связи с откладыванием ряда проектов расширения деятельности на более поздние периоды. Доля капвложений в поддержание деятельности в среднем составит 30% в 2017-2021 годах, обеспечивая гибкость для дальнейшего сокращения капвложений. Однако Fitch не ожидает существенного снижения капвложений, так как одобрение высокого роста тарифов связано с осуществлением определенных инвестиций. Кроме того, прогнозирует, что KEGOC будет полагаться на новые заимствования без гарантий для финансирования своей программы капвложений.
Благоприятные тарифы: KEGOC продолжает получать преимущества за счет благоприятных долгосрочных тарифов на передачу электроэнергии, диспетчеризацию и балансировку, которые установлены по 2020 года. Тарифы выросли в среднем на 8% в 2016-2017 годах, и ожидается их повышение в среднем на 7% в 2018-2020 годах. Долгосрочные тарифы обеспечивают прогнозируемость доходов, хотя они по-прежнему могут быть пересмотрены в случае макроэкономического шока или девальвации тенге в будущем. В своем рейтинговом сценарии Fitch прогнозирует рост тарифов в среднем на 2% ниже одобренных уровней на 2017-2020 годы.
Будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию: позитивное рейтинговое действие по суверенному эмитенту; укрепление юридических связей (например, увеличение доли долга с гарантией устойчиво выше 40%); улучшение делового или финансового профиля компании (возможно, в результате более сильного регулирования или более значительного финансирования за счет собственных средств), что было бы позитивным фактором для не имеющего гарантий долга KEGOC и рейтинга компании на самостоятельной основе.
Будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию: негативное рейтинговое действие по суверенному эмитенту; если государство допустит ухудшение кредитоспособности компании, например в случае увеличения программы капиталовложений без достаточного финансирования или в случае пересмотра тарифов в сторону понижения, что обусловило бы скорректированный валовый леверидж по FFO устойчиво выше 4x и обеспеченность постоянных платежей по FFO ниже 4x, аналитики могут рассмотреть увеличение нотчинга или изменение рейтингового подхода на "снизу-вверх".
Адекватная ликвидность: по состоянию на конец первого полугодия 2017 года доступные к использованию денежные средства и депозиты у KEGOC (согласно расчетам Fitch) в размере около 73 млрд тенге были достаточными для покрытия краткосрочных погашений на сумму 19 млрд тенге и ожидаемого отрицательного свободного денежного потока.
Денежные средства и депозиты находились в основном в казахстанских банках, главным образом в АТФ Банке ("B-"/прогноз "стабильный"), Евразийском банке, "Цеснабанке" ("B"/прогноз "стабильный") и Народном банке Казахстана ("BB"/прогноз "стабильный"), а также в ряде банков меньшего размера с рейтингами от Fitch в категории "B". На конец первого полугодия 2017 года KEGOC начислила резерв на обесценение денежных средств в размере 2,6 млрд тенге, находившихся в допустивших дефолт АО DeltaBank и АО "Казинвестбанк".
Аналитики считают, что доступ компании к ликвидности для ведения текущей деятельности является адекватным, однако доступ ко всем денежным средствам, находящимся в казахстанских банках, может быть ограниченным.
Нацкомпания по управлению электрическими сетями KEGOC выполняет функции системного оператора единой энергетической системы Казахстана.
