Fitch Ratings понизило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента (РДЭ) в иностранной и национальной валюте АО "Центрально-Азиатская электроэнергетическая корпорация", Казахстан, (далее – ЦАЭК) и его 100-процентных дочерних компаний, АО "Павлодарэнерго" и АО "Севказэнерго", с уровня "В+" до "B-". Прогноз по рейтингам – "стабильный". Рейтинг приоритетного необеспеченного долга ЦАЭК понижен с уровня "В" до "CCC"/"RR6"/0%, говорится в сообщении агентства.
Понижение рейтингов отражает резкое увеличение левериджа у ЦАЭК, после того как ЦАЭК и ее дочерние компании выдали гарантии по новым кредитам, полученным материнской структурой ЦАЭК – АО "Центрально-Азиатская топливно-энергетическая компания" (ЦАТЭК) от VTB Bank Europe на общую сумму около 50 млрд тенге, которые мы рассматриваем как забалансовый долг. Как следствие, консолидированный скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у ЦАЭК увеличится в среднем до 5,3x в 2018-2022 гг. относительно наших предыдущих ожиданий в 3,3x за тот же период.
Рейтинги принимают во внимание ограниченную ликвидность у всех трех компаний, высокую подверженность валютному риску, ограниченный масштаб деятельности и развивающуюся регулятивную среду. В качестве позитивного фактора рейтинги учитывают вертикальную интеграцию компаний и стабильную позицию на региональном рынке.
Гарантии обусловливают увеличение левериджа: на конец 2018 г. ЦАТЭК привлекла несколько кредитных линий от ДО АО "Банк ВТБ" (Казахстан) и VTB Bank (Europe) SE на общую сумму около 63 млрд тенге и выбрала около 50 млрд тенге в российских рублях и казахстанских тенге. Остаток средств компания использовать не планирует. Выбранная сумма включала 17 млрд тенге для погашения локальных облигаций с наступающими сроками и 33 млрд тенге, которые были использованы для выкупа долей в ЦАЭК у Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР; 22,6%) и Исламского инфраструктурного фонда (10,49%).
Как следствие, доля ЦАТЭК в капитале ЦАЭК увеличилась до 92,75% с 59,65%. Срок погашения по 33 млрд тенге наступает через три года, по 17 млрд тенге – через семь лет с постепенной амортизацией, начиная с конца 2020 г. ЦАЭК и ее дочерние компании выдали гарантии по кредитам ЦАТЭК. Мы рассматриваем гарантии как забалансовый долг, который обусловил резкое увеличение левериджа у ЦАЭК.
Дивиденды от ЦАЭК будут основным источником средств для ЦАТЭК для уплаты процентов по кредиту от ВТБ в размере около 5,7 млрд тенге в год, поскольку ЦАЭК является ключевой компанией, генерирующей денежные средства в рамках группы ЦАТЭК: доля ЦАЭК в выручке и EBITDA превышает 90%. Мы увеличили наши прогнозы по дивидендным выплатам у ЦАЭК до 5,7 млрд тенге с 1,9 млрд тенге в 2019-2022 гг. Это обусловило умеренное ослабление показателя обеспеченности постоянных платежей по FFO до 2,5x в 2022 г. с 3,4x в 2018 г. ЦАТЭК рассматривает возможность продажи долей в других своих дочерних компаниях и в ЦАЭК, но сроки этих сделок не определены, и мы не включаем их в наш рейтинговый сценарий.
