Международной рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило АО "Павлодарэнерго" долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной валюте и национальной валюте на уровне "B+", сообщило агентство, пишет "Интерфакс-Казахстан".
Прогноз по рейтингам - "стабильный".
Национальный долгосрочный рейтинг присвоен на уровне "BBB(kaz)".
Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте присвоен на уровне "B+", рейтинг возвратности активов - "RR4".
"Рейтинги "Павлодарэнерго" находятся на одном уровне с рейтингами единственного акционера компании - АО "Центрально-Азиатская электроэнергетическая корпорация. Fitch понизило рейтинг ЦАЭК до уровня "B+", прогноз "стабильный", что отражает позицию "Павлодарэнерго" как крупнейшей операционной дочерней компании ЦАЭК, обеспечивающей 55% EBITDA группы". - указывается в сообщении.
Рейтинги также принимают во внимание вертикальную интеграцию "Павлодарэнерго", стабильную долю регионального рынка и благоприятный регулятивный режим в сегменте распределения энергии. В то же время рейтинги компании сдерживаются неблагоприятным тарифным режимом в сегменте генерации и значительной программой капвложений, которая, как ожидает Fitch, будет частично финансироваться за счет заимствований.
"Мы рассматриваем ЦАЭК, "Павлодарэнерго" и другую 100% дочернюю структуру, "Севказэнерго", на консолидированной основе, поскольку отсутствует механизм защиты средств внутри группы, управление казначейством осуществляется централизовано, а долг находится на уровне и холдинговой, и операционных компаний", - говорится в сообщении.
При этом девальвация казахстанского тенге более чем на 90% в 2015 году привела к ослаблению кредитоспособности "Павлодарэнерго" ввиду валютного несоответствия между долгом и выручкой компании и отсутствия хеджирования для сокращения подверженности риску обменного курса.
"В результате скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) повысился до 2,9x в конце 2015 года с 2,0x в конце 2014 года, а обеспеченность процентных платежей по FFO ослабла до 7,1x с 9,6x за тот же период", - поясняется в сообщении.
По состоянию на конец 2015 года 60% долга компании было номинировано в долларах, в то время как вся выручка поступает в национальной валюте.
"Мы ожидаем, что такое давление сохранится, даже если не произойдет дальнейшей девальвации тенге. В конце 2015 года 48% денежных средств и депозитов у "Павлодарэнерго" было в долларах США", - говорится в сообщении.
Кроме того, в результате девальвации тенге "Павлодарэнерго" допустил нарушение ковенанта по отношению активов к обязательствам согласно кредитному соглашению с ЕБРР в 2015 году и получил разрешение на отступление от этого ковенанта.
"Мы ожидаем, что "Павлодарэнерго" нарушит этот ковенант в 2016 году, даже если не произойдет дальнейшего снижения тенге. Если не будет получено разрешение на отступление от ковенанта или если ковенант не будет пересмотрен, это может привести к понижению рейтинга. 22,6% компании находится в непрямой собственности ЕБРР", - указывается в сообщении.
По ожиданиям аналитиков агентства, капвложения останутся значительными, несмотря на завершение обязательной инвестиционной программы, которую компания согласовала с правительством в 2009-2015 годы, когда действовали тарифные ограничения. "Fitch ожидает, что "Павлодарэнерго" будет генерировать хороший операционный денежный поток (CFO) в размере 11,5 млрд тенге в среднем в 2016-2019 годы, хотя свободный денежный поток, вероятно, останется отрицательным и в среднем будет равен минус 1 млрд тенге в год в течение того же периода", - отмечается в сообщении.
Отрицательный свободный денежный поток будет в основном вызван значительной инвестиционной программой компании в размере в среднем 10,4 млрд тенге в год в 2016-2019 годы, а также выплатой дивидендов на уровне около 50% чистой прибыли в среднесрочной перспективе.
"Мы исходим из более низких капвложений в соответствии с нашими более низкими, чем у менеджмента, прогнозами по выручке, что отражает тот факт, что наибольшая часть инвестиций может быть отложена или отменена. Fitch ожидает, что "Павлодарэнерго" будет полагаться на новые заимствования для финансирования нехватки денежных средств", - говорится в информации.
Финансовая политика "Павлодарэнерго" по выплате дивидендов может привести к откладыванию снижения левериджа в долгосрочной перспективе.
"В той степени, в которой ЦАЭК располагает достаточными средствами для обслуживания своего долга, "Павлодарэнерго" сохраняет некоторую гибкость в плане выплаты более низких дивидендов для сохранения денежных средств, на что указывает сокращение дивидендов в 2011 году для компенсации более высоких капвложений. По данным от ЦАЭК, "Павлодарэнерго" не будет выплачивать дивиденды в 2016 году, в то время как наш рейтинговый сценарий исходит из коэффициента дивидендных выплат в 50% начиная с 2017 года. Тем не менее, мы ожидаем, что свободный денежный поток останется отрицательным, так как FFO будет недостаточным для покрытия высоких капвложений и дивидендов". - поясняется в сообщении.
"Павлодарэнерго" является вертикально интегрированной компанией в сегменте электроэнергетики за исключением добычи топлива и передачи энергии, что обеспечивает ей доступ на рынки для продажи производимой энергии и ограничивает клиентскую концентрацию."Павлодарэнерго" занимается генерацией и распределением электро- и тепловой энергии в Павлодарской области, на которую приходилось 4,1% генерации электроэнергии в Казахстане в конце 2015 года. Несмотря на интеграцию, в структуре EBITDA компании преобладают услуги по генерации.
Павлодарэнерго демонстрировала сильные операционные и финансовые результаты в 2015 году и I полугодии 2016 года. Производство электроэнергии у компании увеличилось на 11% относительно предыдущего года в 2015 году в сравнении с сокращением на 3,3% в Казахстане и продолжило расти на 7,3% в I полугодии 2016 года относительно аналогичного периода предыдущего года, в то время как в Казахстане произошло снижение на 0,4%.
"Несмотря на то, что мы ожидаем снижение ВВП Казахстана на 1% и инфляцию в 14% в 2016 году, мы прогнозируем, что финансовый профиль компании останется сильным при средней марже EBITDA около 32% в 2016-2019 годы, что будет поддерживать ее рейтинги. Это основано на наших допущениях о росте утвержденных тарифов в сегменте распределения и нулевом росте тарифов в сегменте генерации в 2016-2018 годы", - отмечается в сообщении.
После откладывания запуска рынка мощности в Казахстане до 2019 года регулятор решил заморозить тарифы на генерацию и зафиксировал их на уровне 2015 года на 2016-2018 годы. В то же время 5-летние тарифы на распределение электроэнергии были одобрены на основании методологии "издержки плюс допустимая маржа прибыли" вместо ранее использовавшегося "бенчмаркинга".
В тепловом сегменте методология "издержки плюс допустимая маржа прибыли" продолжает применяться, и тарифы также утверждаются на 5 лет. Бизнес в сегменте распределения тепловой энергии по-прежнему является убыточным ввиду больших потерь тепла и регулируемых тарифов для конечных потребителей, которые, как полагают аналитики Fitch, сдерживаются на низком уровне по социальным причинам (генерация тепла учитывается в рамках общей генерации и обеспечивает увеличение денежного потока).
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают: продолжительное замедление экономики Казахстана, дальнейшую девальвацию тенге, увеличение цены на уголь, существенно превышающее инфляцию, и/или тарифы значительно ниже ожиданий агентства, что привело бы к скорректированному валовому левериджу по FFO стабильно выше 4x и обеспеченности процентных платежей по FFO ниже 3,5x. Также обязательства по осуществлению капитальных вложений без достаточного доступного фондирования и ухудшение общей ликвидности. Какое-либо негативное рейтинговое действие по ЦАЭК, так как рейтинги Павлодарэнерго увязаны с РДЭ материнской структуры.
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к повышению рейтингов, включают: более сильный финансовый профиль, чем прогнозируется агентством, что поддерживало бы скорректированный валовый леверидж по FFO ниже 3x и обеспеченность процентных платежей по FFO выше 4,5x на продолжительной основе. Также какое-либо позитивное рейтинговое действие по ЦАЭК.
