Fitch Ratings присвоило рейтинги "BB"/"A(kaz)" приоритетному необеспеченному долгу Kcell ("BB"/прогноз "стабильный") и рейтинги "BB(EXP)"/"A(kaz)(EXP)" планируемому выпуску внутренних облигаций компании на сумму до 30 млрд тенге, сообщил "Интерфакс-Казахстан" со ссылкой на агентство.
Kcell является лидирующей компаний на рынке мобильной связи Казахстана. У компании нет собственной магистральной сети, и она не имеет возможности предоставлять пакеты услуг, включающие широкополосный доступ, что является недостатком в стратегическом плане, напоминает Fitch. Показатель левериджа, вероятно, останется умеренным, но будет превышать заявленный компанией целевой ориентир отношения "чистый долг/EBITDA" на уровне до 0,9х, что обусловливается продолжающимися инвестициями в развитие формата связи 4G и магистральной сети в среднесрочной перспективе. Мажоритарным собственником Kcell является Telia Company AB ("А-"/прогноз "стабильный"). Fitch ожидает, что ситуация вскоре изменится, учитывая намерение Telia в ближайшем будущем продать свои активы на развивающихся рынках.
Планируемые облигации представляют собой приоритетные необеспеченные обязательства Kcell. Условия облигаций содержат определенные ограничения по продаже активов, положения о кросс-дефолте с другим долгом Kcell, а также финансовый ковенант по отношению чистого долга к EBITDA (согласно определению компании) в 2,5x. В то же время эти защищающие кредиторов положения содержат существенные оговорки, и меры по обеспечению их соблюдения являются слабыми. Облигации имеют срок обращения в три года и могут быть выкуплены в любой момент времени на усмотрение эмитента, указано в сообщении.
Fitch расценивает отсутствие у компании собственной магистральной сети и ее излишнюю зависимость от других операторов в плане внутреннего транзитного трафика как недостаток стратегического характера в отсутствие долгосрочных контрактных взаимоотношений. Краткосрочные договоры аренды сети подвержены существенному риску пересмотра цен, в особенности приблизительно на 15% территории Казахстана, где отсутствуют альтернативные сетевые провайдеры. Менеджмент компании изучает в настоящее время ряд возможностей разрешения этой ситуации. Вместе с тем агентство полагает, что повышение арендных платежей и дополнительные инвестиции в магистральную сеть вероятны в краткосрочной-среднесрочной перспективе.
Эффект от сокращения затрат проявляется с задержкой: Fitch не ожидает, что маржа EBITDA у компании улучшится относительно показателя в диапазоне от 35% до 40% в краткосрочной-среднесрочной перспективе, несмотря на меры по существенному сокращению затрат. Столкнувшись с серьезным снижением выручки и EBITDA в 2015-2016 годы, Kcell запустила стратегические инициативы, направленные на существенное улучшение показателей операционной деятельности и экономию затрат в долгосрочном плане. Однако, по нашему мнению, учитывая, что эти задачи осуществляются в значительной мере одновременно, существует некоторый риск, связанный с их реализацией, и могут потребоваться дополнительные расходы в краткосрочной-среднесрочной перспективе.
Fitch рассматривает предстоящую смену акционера как событийный риск. Kcell находится под мажоритарным контролем Telia, но это, как предполагается, изменится, поскольку Telia объявила о планах "ответственно" продать свои активы на развивающихся рынках, и акционер ожидает выйти из данной инвестиции до конца 2017 года. Возможен ряд сценариев, но изменения в структуре акционеров могут не обязательно оказать давление на рейтинги, если это не будет сопровождаться продолжительным увеличением левериджа или не приведет к появлению нового контролирующего акционера с существенно более низкой кредитоспособностью, чем у Kcell, и неограниченными возможностями вывода денежных средств из компании.
