Доходность пенсионных накоплений в Казахстане по итогам 2025 года оказалась ниже инфляции. Однако в Едином накопительном пенсионном фонде (ЕНПФ), Национальном банке Казахстана и частных управляющих компаниях считают, что судить об эффективности пенсионных инвестиций по одному году нельзя. Пенсионные активы — это долгосрочный инструмент, поэтому реальные результаты можно оценивать только на горизонте нескольких лет, передает корреспондент inbusiness.kz.
Что изменилось для вкладчиков
Начальник управления анализа инвестиционного портфеля ЕНПФ Ляззат Амиргалиева напомнила, что в последние годы система управления пенсионными накоплениями постепенно расширяется. У вкладчиков появилась возможность передавать часть средств частным управляющим компаниям и выбирать инвестиционные стратегии.
"Как известно, с 1 ноября 2020 года вкладчикам была предоставлена возможность перевода части своих пенсионных накоплений выше порога минимальной достаточности в управление частным управляющим компаниям. Уже с 1 июля 2023 года была предоставлена возможность передачи на управляющий пенсионный портфель до 50% накопленных обязательных пенсионных накоплений и обязательных профессиональных пенсионных накоплений, а также до 100% добровольных пенсионных накоплений", – отметила она.
По ее словам, общий объем пенсионных активов продолжает расти. По состоянию на 1 января 2026 года накопления составили около 26 трлн тенге. Основная часть средств по-прежнему находится под управлением Национального банка. По состоянию на начало года около 99,66% пенсионных активов находятся под управлением Нацбанка и примерно 0,34% – у частных управляющих инвестиционных компаний.
Структура инвестиционного дохода пенсионных активов складывается из нескольких источников. Основную часть дохода формируют вознаграждения по ценным бумагам и операциям обратного РЕПО – около 78%. Дополнительно учитываются доходы или убытки от рыночной переоценки ценных бумаг, курсовые разницы по валюте и доходы по акциям во внешнем управлении.
По итогам 2025 года совокупный инвестиционный доход пенсионных активов составил 1,825 трлн тенге. В ЕНПФ подчеркивают, что теперь эффективность управляющих будут оценивать не только по абсолютной доходности, но и по benchmark-ориентирам, привязанным к выбранной стратегии.
Benchmark, К12, К36 и К60
Одним из ключевых нововведений 2026 года стало внедрение композитного индекса для оценки деятельности управляющих компаний. По словам Амиргалиевой, это должно приблизить систему к рыночной логике, когда результат управляющего сравнивается не просто с инфляцией или другими игроками, а с заранее определенным ориентиром.
"С 1 января 2026 года внедрены изменения в законодательстве, которые дают возможность расширения инвестиционных возможностей для вкладчиков. В частности, внедряется композитный индекс – benchmark для оценки инвестиционной деятельности управляющих компаний. Это ориентир, который позволяет оценивать эффективность управления инвестиционным портфелем", – сказала она.
Как пояснила представитель ЕНПФ, новый benchmark включает как казахстанские, так и международные индикаторы – в частности, индексы KASE, MSCI и Bloomberg Global Aggregate.
"Композитный индекс состоит из разных компонентов – это индекс локального рынка KASE, а также международные индексы, такие как MSCI и Bloomberg Global Aggregate. Эти показатели используются для оценки эффективности инвестиционного портфеля", – пояснила Амиргалиева.
Логика выбора теперь строится вокруг трех критериев – К12, К36 и К60. Они различаются по срокам и структуре портфеля: от более консервативных вариантов до стратегий с более длинным горизонтом и потенциально большей волатильностью.
Например, критерий К36 предполагает выбор для вкладчиков со сроком выхода на пенсию не более трех лет, тогда как К60 рассчитан на вкладчиков, которым до пенсии остается до тринадцати лет. Чтобы сделать эту информацию более понятной, ЕНПФ запустил портал invest.enpf.kz, где можно увидеть структуру портфеля, критерии инвестирования и доходность управляющих компаний.
"На данном портале размещается информация о пенсионных накоплениях, инвестиционных стратегиях и критериях инвестирования. Мы постарались представить эту информацию в более доступном формате, чтобы вкладчик мог принять решение по выбору инвестиционного управляющего", — отметила Амиргалиева.
Почему доходность может падать
Заместитель директора департамента монетарных операций Национальный банк Республики Казахстан Нуржан Нургазин объяснил, почему доходность пенсионного портфеля может проседать в отдельные периоды даже без серьезных ошибок со стороны управляющих.
По его словам, к марту 2026 года пенсионные активы достигли примерно 26 трлн тенге, а за 2025 год их объем вырос примерно на 12%. Структура портфеля остается относительно стабильной: около 60% приходится на тенговые инструменты и около 40% – на валютные.
"Пенсионные активы в 2025 году выросли примерно на 12%. По состоянию на 1 марта они составляют порядка 26 триллионов тенге. Пенсионные активы состоят из различных классов активов — это облигации, акции, а также валютные и тенговые инструменты. Тенговые инструменты в портфеле составляют порядка 60%, тогда как валютная часть составляет около 40%", – отметил он.
Нургазин напомнил, что валютная доля увеличивалась постепенно с 2017 года – примерно с 30% до 40%, что важно для долгосрочной диверсификации.
"Валютная часть пенсионных активов была увеличена постепенно с 2017 года – примерно с 30% до 40%. На первый взгляд кажется, что это небольшое изменение, но на самом деле оно достаточно значительное, потому что сами активы ежегодно растут. Мы не самые рискованные управляющие, потому что в первую очередь заботимся о сохранности активов, а уже во вторую очередь – о доходности в долгосрочной перспективе", – сказал Нургазин.
Одной из главных причин просадки доходности он назвал переоценку облигаций. Когда инфляция растет и повышается базовая ставка, рыночная стоимость ранее купленных облигаций снижается.
"Финансовые инструменты, помимо купонного дохода, подвержены переоценке. Например, если растет инфляция и повышается базовая ставка, то доходность облигаций растет, а их цена может снижаться. Соответственно, возникает отрицательная переоценка. Но когда ставки начинают снижаться, происходит обратный процесс – цена облигаций растет и появляется положительная переоценка", – пояснил он.
Именно поэтому, по словам Нургазина, для пенсионных активов нельзя ориентироваться только на короткий период.
"Пенсионные активы – это долгосрочные инвестиции. Поэтому доходность нельзя измерять в краткосрочном периоде – месяц, два или даже полгода. Если взять долгосрочный горизонт с момента консолидации пенсионных активов в 2014 году, то накопленная доходность превышает накопленную инфляцию", – сказал Нургазин.
Он также сообщил, что в валютной части портфеля увеличена доля акций – с 25% до 30%. В будущем планируется добавить до 10% альтернативных инструментов.
Что говорят частные управляющие
Среди частных управляющих компаний позицию представил заместитель председателя правления АО Halyk Finance Бауыржан Тулепов. Он отметил, что компания управляет пенсионными активами с конца 2022 года и оценивает результаты на трехлетнем горизонте.
"Мы начали управлять пенсионными активами в декабре 2022 года. Поэтому приводим результаты за три полных года – с 2023 по 2025 год. По итогам этого периода среднегодовая доходность составила около 14,4%. Если бы вкладчик в начале 2023 года разместил 10 миллионов тенге, то по итогам трех лет его накопления могли бы составить около 15 миллионов тенге", – сказал он.
По его словам, сложным для рынка оказался именно 2025 год – из-за роста инфляции и резкого ужесточения денежно-кредитной политики.
"В 2025 году наблюдался рост инфляции, а Национальный банк достаточно агрессивно повысил базовую ставку. В начале года она составляла около 15%, а к концу года достигла 18%. В таких условиях стоимость облигаций в портфеле снижается, потому что растет доходность на рынке", – пояснил Тулепов.
Так как облигации занимают значительную долю в портфелях, их переоценка заметно повлияла на итоговую доходность.
"Доля облигаций в нашем портфеле составляет порядка 70%. Поэтому рост ставок неизбежно отражается на переоценке этих бумаг. Но это, по сути, временный фактор", – сказал он.
При этом, по словам Тулепова, на текущем этапе тенговые инструменты выглядят более привлекательными из-за высокой разницы доходностей.
"Сегодня мы видим, что доходность тенговых инструментов составляет примерно 16–17%, тогда как по долларовым инструментам она находится на уровне около 3,5%. Разница превышает 10 процентных пунктов, поэтому в текущих условиях тенговые инструменты выглядят более интересными", — отметил он.
По оценке Halyk Finance, на горизонте трех лет доходность может составить 15–18% в тенговом выражении при распределении около 70% активов в тенге и 30% – в валюте.
"Наша задача – не просто следовать рыночному бенчмарку, а зарабатывать больше. Для этого мы применяем активное управление портфелем и диверсифицируем инвестиции по различным инструментам", – сказал Тулепов.
Эксперты отмечают, что нынешняя просадка доходности во многом связана с циклом высоких ставок. Если инфляция начнет снижаться, а базовая ставка – постепенно опускаться, стоимость облигаций может пойти вверх. В этом случае переоценка способна сыграть в пользу пенсионных активов и улучшить их доходность.
Читайте по теме:
Назван размер средней пенсии казахстанцев
