Ключевые тенденции:
- По состоянию на 1 июня 2022 года пассивы банковского сектора Казахстана достигли 37,1 трлн тенге, увеличившись с 2010 года в 3,1 раза.
- Это увеличение было связано с приростом капитала (в 3,6 раза) и депозитной базы (в 3,5 раза), тогда как объем выпущенных в обращение облигаций не изменился. Соответственно, их доля в структуре пассивов БВУ упала более чем в 3 раза – с 12,7% до 4,1%.
- По состоянию на 1 июня 2022 года вклады клиентов составили 24,4 трлн тенге или 65,8% совокупных пассивов БВУ. При этом объём сберегательных вкладов ("длинные деньги") составил лишь 1,2 трлн тенге или 4,9% от объема вкладов.
- Стоимость фондирования существенно разнится в разрезе источников привлечения (>100 б.п., см. ниже). При этом впервые за последние 7 лет ставки по депозитам юрлиц превысили ставки по вкладам физлиц и доходность корпоративных облигаций.
- На денежном рынке индикативные ставки зеркально следуют за базовой ставкой, как и ставки по инструментам изъятия ликвидности. Высокая доходность этих инструментов делает вложения в краткосрочные инструменты НБРК и на денежном рынке более предпочтительными.
- С 2010 года доля облигаций БВУ в портфеле ЕНПФ упала в 3,4 раза – с 24,8% до 7,3%. При этом по состоянию на 1 июня 2022 года в портфелях управляющих пенсионными активами (НБРК+УИП) находится 76,0% выпущенных банками облигаций.
- 1,6% от совокупного инвестиционного портфеля ЕНПФ или 0,2 трлн тенге размещено на депозитах в БВУ РК, представляя собой потенциальный источник "длинного фондирования" для БВУ. Кроме того, депозиты в НБРК составляют 339,0 млрд тенге или 2,5% от инвестпортфеля.
- В то же время в портфеле страховых компаний доля ценных бумаг, вкл. ГЦБ, превалирующая (71%), потенциал роста ограниченный.
- На всем горизонте безрисковой кривой доходности наблюдается ее инверсия. Низкая ликвидность на горизонте свыше года затрудняет построение репрезентативной кривой доходности и эффективное функционирование финансового рынка. В таких условиях отсутствует достаточная мотивация для БВУ по размещению облигаций.
- Из размещенных в первом полугодии 2022 года корпоративных облигаций на сумму 130 млрд тенге на БВУ приходится менее 5%, или 6,2 млрд тенге.
Резюме
Наблюдаемые в Казахстане повышенные и устойчивые девальвационные и инфляционные ожидания способствуют искажению депозитной базы БВУ – тенговые депозиты преимущественно открываются на непродолжительные сроки с гибкими условиями, в то время как более "длинные" депозитные продукты не пользуются соответствующим спросом у клиентов.
Соответственно, эффективная трансформация банками подобных срочных депозитов (и при текущей структуре пассивов) в долгосрочные кредиты, в т. ч. инвесткредиты, серьезно затруднена. Долгосрочное кредитование экономики во многом обеспечивается за счет реализации соответствующих госпрограмм.
В то же время пенсионные активы и активы компаний по страхованию жизни, являющиеся крупнейшим источником "длинных" внутренних инвестиций, задействованых в финансировании экономики страны опосредованно через инвестирование в ГЦБ, тогда как доля их инвестирования в корпоративные облигации значительно снизилась.
Сложившаяся на рынке инверсия кривой доходности приводит к тому, что краткосрочные инструменты привлекательнее для инвестиций с точки зрения доходности и риска. Помимо резкого роста базовой ставки, инверсия также обусловлена влиянием факторов спроса (небольшая инвесторская база и, соответственно, слабый рыночный спрос) и предложения (малое количество размещений, финансирование дефицита бюджета посредством трансфертов из Нацфонда).
Таким образом, формирование долгосрочной ликвидности для последующего рыночного кредитования экономики БВУ необходимо начинать с развития фондового рынка в стране, в т. ч. за счет передачи пенсионных активов в конкурентную среду. Тогда как снижение процентных ставок станет возможным только после замедления инфляции и повышенных инфляционных ожиданий.
