При этом некоторые инвесторы используют эту ситуацию как возможность заработать. Об этом инвестбанкиры пишут в аналитическом отчете "Покупая панику – устойчивость рынка частного кредита", передает inbusiness.kz.
Что происходит
Триггером, по данным аналитиков, послужили банкротства в автомобильном секторе США. В сентябре 2025 года крупные заемщики – дилерская сеть Tricolor и производитель автозапчастей First Brands объявили о своей несостоятельности. Банкам Jefferies, JPMorgan и Fifth Third пришлось раскрыть убытки, связанные с этими банкротствами. Кроме того, в сегменте технологических займов компаниям, которые сделали ставку на кредитование бизнеса программного обеспечения, пришлось пересмотреть перспективы своих инвестиций в условиях стремительного развития ИИ. Этот фактор стал главной причиной волны запросов на изъятие капитала у крупнейших игроков отрасли в начале этого года.
Так, Blue Owl Technology Income Corp. получил запросы на выкуп паев на сумму около $685 млн, что почти в три раза превысило стандартный квартальный лимит в 5%. Компании пришлось временно поднять допустимый порог изъятий до 17%. В феврале 2026 года Blue Owl полностью приостановил квартальные погашения в своем розничном фонде Blue Owl Capital Corp II, отказавшись от ранее озвученных планов по возобновлению выкупа. Вместо этого компания продала около 34% портфеля фонда и направила вырученные средства на погашение кредитной линии Goldman Sachs и специальную выплату инвесторам в размере около 30% от чистой стоимости активов. Рынок расценил это как фактическое начало ликвидации фонда. В марте 2026 года американская инвестиционная компания Blackstone сообщила, что ее фонд частного кредита BCRED, управляющий активами на $82 млрд, получил запросы на выкуп на сумму $3,7 млрд – это 7,9% активов за один квартал, что стало рекордным показателем. Чтобы удовлетворить все запросы инвесторов, Blackstone и его сотрудники вложили в фонд дополнительные $400 млн из собственных средств. Также оказался под давлением Apollo Global Management – один из управляемых им фондов снизил дивидендные выплаты и провел списание активов в середине февраля 2026 года.
"Отдельную тревогу вызвал коллапс британского ипотечного кредитора Market Financial Solutions (MFS) – компании с портфелем займов около $3,2 млрд, в финансировании которой участвовали Barclays, Apollo's Atlas SP Partners и Jefferies. Судебные материалы зафиксировали "серьезные нарушения", включая предполагаемое двойное залогирование активов", – упоминают аналитики Teniz Capital в своем отчете.
Как устроен рынок частного капитала
Еще в середине 2010-х термин "частный кредит" был знаком разве что узкому кругу финансистов. Сегодня это один из самых быстрорастущих сегментов мирового рынка капитала – по данным аналитиков Teniz Capital, совокупные активы под управлением фондов частного кредитования превысили $1,8 трлн к концу 2025 года.
После кризиса 2008 года банки перестали кредитовать наиболее рискованных заемщиков, и эту нишу заняли альтернативные игроки частного кредита. Их подход во многом напоминает банковское кредитование: специализированный инвестиционный фонд аккумулирует капитал институциональных инвесторов, таких как пенсионные фонды, страховые компании, семейные офисы, и направляет его заемщикам. Фонд также оценивает кредитоспособность, устанавливает процентную ставку и ожидает возврата средств в оговоренный срок. Есть разница: во-первых, фонды частного кредита не принимают депозиты от населения, средства привлекают только от профессиональных инвесторов, которые могут оценивать риски. Стоимость такого финансирования для заемщика обычно выше банковской, но доступ к нему получить легче, так как частные кредиторы готовы работать с компаниями, у которых высокая долговая нагрузка, скромная кредитная история или нестандартная структура бизнеса. Это и делает частное кредитование привлекательной альтернативой банковским кредитам. Частные займы неликвидны и не торгуются на открытом рынке, инвестор получает так называемую премию за неликвидность, то есть более высокую процентную ставку по сравнению с публичными инструментами – корпоративными облигациями или синдицированными кредитами. Второй аргумент "за" – естественная защита от роста ставок. Большинство займов в портфелях частного кредита выдается по плавающей ставке, привязанной к рыночным бенчмаркам. Когда ставки растут, растет и доходность портфеля. Третье преимущество – стабильный текущий доход. Фонды регулярно получают процентные выплаты от заемщиков и распределяют их среди инвесторов, формируя предсказуемый денежный поток.
По данным аналитиков Teniz Capital, частное кредитование демонстрирует низкую волатильность по сравнению с публичными рынками акций и облигаций, что делает его инструментом диверсификации портфеля. Впрочем, в отличие от публичных инструментов, активы фондов частного кредита оцениваются не по рыночным ценам, а по внутренним моделям, и это сглаживает колебания стоимости на бумаге, но не устраняет лежащие в их основе кредитные риски. Еще одна особенность этого рынка – есть ограничения на досрочное изъятие капитала, так называемые гейты (от англ. gate) на квартальные погашения, то есть фонд разрешает выводить средства лишь раз в квартал и нередко устанавливает потолок на объем изъятий – например, не более 5% активов за один период. Это требование исходит из структуры активов – займы, выданные фондом, долгосрочные и неликвидные, их невозможно быстро продать или конвертировать в наличные. Если бы инвесторы могли забирать деньги в любой момент, то фонду пришлось бы принудительно продавать активы и фиксировать потери.
Деньги из хаоса
Сложившейся ситуацией на рынке частного кредитования в США, то есть ситуацией вынужденного продавца, пользуются некоторые инвесторы – кто способен покупать прямо сейчас, могут приобретать качественные активы с существенным дисконтом. Например, американский управляющий хедж-фондом и основатель Saba Capital Management 52-летний Боаз Вайнштейн. Его фонд Saba Capital совместно с Cox Capital Management запустили тендерное предложение на покупку 6,9% акций одного из нерыночных фондов прямого кредитования Blue Owl с дисконтом 34,9% к чистой стоимости всех активов фонда.
В эксклюзивном интервью CNBC в начале марта Вайнштейн говорил о нарастающих проблемах с ликвидностью на рынке частного долга, отмечая, что главной темой на Уолл-стрит становится вопрос обеспечения выплат клиентам. Saba Capital и Cox Capital Management Saba объявили о намерении сделать аналогичные предложения еще по двум фондам Blue Owl – технологическому OTIC и диверсифицированному OCIC, предложив цену на 20-35% ниже последней оценочной стоимости активов. Blue Owl в ответ призвал инвесторов отклонить предложение, назвав цену слишком низкой.
"Но именно в этом и суть сделки: Вайнштейн не спорит с тем, хороши ли активы, он покупает панику и неудобство тех, кому нужны деньги прямо сейчас. Дисконт существует не без причины: рынок закладывает риск списаний и ухудшения кредитного качества. Стоит также учитывать, что текущие дивидендные доходности не гарантированы: снижение ставок ФРС, сжатие кредитных спредов или рост дефолтов могут привести к сокращению выплат. Но для инвестора с горизонтом два-три года и готовностью переждать турбулентность текущие уровни могут оказаться той точкой входа, которую потом вспоминают как подарок рынка", – резюмируют аналитики инвестбанка Teniz Capital.
