То, что еще недавно воспринималось как "внутренняя история Банка Японии" (центральный банк Японии – прим.ред.), сегодня напрямую влияет на стоимость денег в США и Европе. Инвесторы по всему миру пересматривают распределение капитала, валютные хедж-позиции и чувствительность портфелей к движению японских ставок и доходностей. Мы поговорили с Гаухар Милушевой, директором департамента по управлению активами АО "Teniz Capital Investment Banking", о ситуации на глобальных рынках и ключевых изменениях в стратегиях инвесторов, передает inbusiness.kz.
– Гаухар, если Банк Японии уже признаёт, что страна фактически вышла из дефляции, а слабая иена стала самостоятельным источником инфляции, означает ли это конец эпохи дешёвых денег в Японии? Какие последствия это может иметь для мировой экономики и инвесторов?
– Рынок приходит к пониманию, что Япония вступает в новую экономическую фазу. Долгое время мягкая политика Банка Японии поддерживалась тем, что инфляция оставалась низкой. Но сейчас слабая иена повышает стоимость импорта, компании перекладывают издержки на потребителей, а рост зарплат начинает закреплять инфляцию внутри экономики.
Сегодня этот процесс получил очередное подтверждение: Банк Японии повысил ключевую процентную ставку до 1% - максимального уровня с 1995 года. Это еще один важный шаг на пути к нормализации денежно-кредитной политики после десятилетий сверхмягких условий.
Это имеет большое значение для глобальных финансовых рынков. Япония постепенно перестает быть источником сверхдешевой ликвидности. Если доходность внутри страны продолжит расти, часть капитала, который десятилетиями инвестировался в зарубежные активы, может начать возвращаться домой. Именно поэтому постепенная нормализация политики Банка Японии становится одним из факторов, влияющих на стоимость капитала и динамику мировых долговых рынков.
– Доходности японских облигаций продолжают расти, а рынок всё активнее закладывает ужесточение политики японского Центробанка (Bank of Japan – BOJ). Инвесторы считают, что BOJ больше не сможет игнорировать слабую иену?
– Когда иена слабеет, Япония дороже импортирует энергоносители, сырье и продукты питания. Это автоматически повышает себестоимость для бизнеса и ускоряет рост цен внутри страны. Инфляция становится всё более устойчивой, поэтому рынок облигаций начал перестраивать ожидания.
Рост доходностей 10-, 30- и 40-летних японских государственных облигаций показывает, что инвесторы больше не верят в сохранение прежней политики дешёвых денег на годы вперёд.
Теперь эти ожидания уже частично реализовались. Повышение ставки до 1% подтвердило, что Банк Японии готов продолжать постепенную нормализацию политики в условиях устойчивой инфляции. Теперь внимание рынка будет сосредоточено на том, станет ли этот шаг завершением текущего этапа ужесточения или Банк Японии сохранит пространство для дальнейшего повышения ставок.
Для Японии это исторический разворот после десятилетий почти нулевой инфляции и сверхнизких процентных ставок.
– Почему рынок так внимательно следит за ростом доходностей японских облигаций?
– Японский рынок становится все более глобальным. В 2025 году иностранные инвесторы обеспечили более половины (53%) покупок "супердлинных" японских государственных облигаций, поэтому движение доходностей в Японии сейчас влияет не только на иену и японские акции, но и на казначейские облигации США (Treasuries), стоимость валютного хеджирования и общую волатильность мирового долгового рынка.
– Сможет ли японский центральный банк спокойно повышать ставки?
– Сегодняшнее решение Банка Японии повысить ставку до 1% показывает, что регулятор становится более уверенным в устойчивости инфляционных процессов. При этом повышение произошло на фоне снижения рисков для экономики, связанных с ситуацией на Ближнем Востоке. По оценке Банка Японии, меры правительства по снижению расходов домохозяйств на топливо и диверсификация источников энергоснабжения позволили уменьшить влияние энергетического шока на экономику.
Тем не менее инвесторы по-прежнему сомневаются, что экономика Японии безболезненно выдержит полноценный цикл жесткого ужесточения. Страна десятилетиями жила при минимальных ставках, поэтому любое серьёзное повышение начинает влиять на стоимость обслуживания государственного долга, корпоративное финансирование и экономический рост.
Слабая иена остается одним из факторов инфляции: импорт становится дороже, увеличиваются расходы на логистику и рабочую силу, а компаниям приходится повышать заработные платы, чтобы удерживать сотрудников. Всё это формирует более устойчивую базовую инфляцию.
Поэтому рынок оценивает не только уровень процентной ставки, но и фискальные риски, сокращение покупок государственных облигаций со стороны Банка Японии, стоимость валютного хеджирования и структурные изменения внутри экономики, включая развитие оборонной промышленности.
– Насколько возможный разворот японских инвесторов в сторону собственного рынка может вызывать беспокойство у глобальных рынков?
– Долгое время японские инвесторы активно держали средства в американских Treasuries и европейских облигациях, поскольку внутри страны доходности оставались минимальными. Сейчас ситуация постепенно меняется. Рост доходностей японских государственных облигаций делает внутренний рынок более привлекательным для национальных инвесторов. Одновременно стоимость валютного хеджирования пары доллар/иена остается высокой, поэтому вложения в зарубежные облигации становятся менее выгодными.
Решение Банка Японии повысить ставку усиливает вероятность постепенной репатриации капитала. По мере роста внутренней доходности всё больше инвесторов могут предпочесть японские активы зарубежным вложениям.
Это уже влияет на глобальный рынок облигаций, стоимость фондирования и стратегии carry trade, когда инвесторы занимают средства в валютах с низкими процентными ставками и инвестируют их в более доходные активы. Японский рынок облигаций тесно связан с мировой финансовой системой, поэтому сегодня он становится одним из ключевых факторов глобальной переоценки стоимости денег.
Повышение ставки до 1% стало историческим рубежом для японской экономики. После почти трех десятилетий сверхнизких процентных ставок страна постепенно возвращается к более привычной модели денежно-кредитной политики. Хотя этот процесс, вероятно, будет постепенным, его последствия уже выходят далеко за пределы Японии, оказывая влияние на мировые потоки капитала, стоимость фондирования и динамику доходностей государственных облигаций крупнейших экономик мира.
