Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) Мангистауской распределительной электросетевой компании (далее – МРЭК), Казахстан, в иностранной валюте на уровне "В+" со "стабильным" прогнозом, сообщает агентство.
Гарантии обусловливают рейтинги на одном уровне с материнской компанией: на конец 2018 г. ККС, владеющая 50,19% долей в капитале МРЭК, или 52,63% обыкновенных акций, гарантировала примерно 60% существующего долга МРЭК. Мы ожидаем, что доля долга с гарантиями сохранится на уровне не менее 50% в следующие три года. Такие ожидания исходят из предположения, что МРЭК осуществит выборку оставшихся 3,3 млрд тенге из суммы обеспеченного гарантией кредита в 2019-2020 гг. и что имеющий гарантии долг с наступающим сроком погашения будет рефинансирован за счет нового долга, не имеющего гарантий.
Наличие гарантий свидетельствует о сильных юридических связях между компаниями и подкрепляет рейтинг МРЭК на одном уровне с рейтингом ее материнской структуры в соответствии с методологией Fitch о взаимосвязи между рейтингами материнской и дочерними структурами. Мы оцениваем стратегические и операционные связи между компаниями как умеренные. Если доля гарантированного долга существенно снизится, мы можем пересмотреть наш подход к рейтингованию компании.
Снижение тарифов для населения и коммунальных компаний: в 2019 г. Правительство Казахстана снизило тарифы для населения и коммунальных компаний соответственно на 1% и 2% вместо ранее ожидавшегося увеличения на 7%. Поскольку доля населения и коммунальных компаний в выручке составляла лишь около 10% в 2018 г., мы не ожидаем, что это в существенной мере повлияет на финансовые показатели компании. По нашим оценкам, это обусловит снижение выручки на 1% и EBITDA на 3% по сравнению с нашими предыдущими ожиданиями. Хотя влияние на финансовые показатели не является существенным, такая ситуация повышает непредсказуемость режима регулирования. По нашим прогнозам, тарифы для населения и коммунальных компаний будут расти темпами примерно на уровне инфляции в 2020 г., что ниже утвержденных долгосрочных тарифов, а затем ежегодно на уровне в два раза ниже темпов инфляции.
Тарифы для юридических лиц согласно ожиданиям: тарифы МРЭК на распределение электроэнергии для юридических лиц были одобрены на уровне долгосрочных тарифов на 2016-2020 гг., что предполагало снижение на 2% к предыдущему году в 2019 г. По нашим прогнозам, тариф МРЭК для юридических лиц увеличится на 2% в 2020 г., на уровне долгосрочных тарифов, а затем увеличение составит половину от темпов инфляции в год. На выручку от юридических лиц приходилось около 90% от суммарной выручки.
"Отрицательный свободный денежный поток, повышение левериджа: мы ожидаем, что капиталовложения у МРЭК останутся высокими в 2018-2019 гг. с суммарными инвестициями на уровне около 12 млрд тенге, а затем снизятся приблизительно до 2,4 млрд тенге – 3,6 млрд тенге в год в 2020-2022 гг. По нашему мнению, это обусловит существенный отрицательный свободный денежный поток в 2018-2019 гг. и свободный денежный поток от нейтрального до отрицательного в 2020-2022 гг. Отрицательный свободный денежный поток увеличит потребности в финансировании. По нашему мнению, гибкость капиталовложений у МРЭК ограничена с учетом того, что тарифы утверждаются до 2020 г. в зависимости от планируемых инвестиций. Мы прогнозируем, что скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у МРЭК увеличится до около 4x в среднем в 2018-2022 гг. относительно среднего уровня в 2,9x в 2014-2017 гг.", – говорится в сообщении.
Валютные риски: МРЭК подвержена влиянию колебаний валютного курса ввиду несоответствия между валютой долга и выручки. На конец 2018 г. около трети суммарного долга было номинировано в долларах или имело привязку к обменному курсу тенге/долл. при том, что вся выручка была номинирована в национальной валюте. МРЭК не использует хеджирования.
Небольшой масштаб, клиентская концентрация: кредитоспособность МРЭК поддерживается ее близкой к монопольной позицией в сфере передачи и распределения электроэнергии в Мангистауской области, одном из стратегических нефтегазоносных регионов Казахстана. При этом бизнес-профиль МРЭК сдерживается небольшим масштабом деятельности компании, значительной зависимостью от одной отрасли (нефтегазовой) и высокой клиентской концентрацией в рамках этой отрасли (на долю семи ведущих клиентов приходится около 70% объемов распределения электроэнергии и выручки). Последний фактор в определенной степени сглаживается благодаря высокому качеству клиентов и авансовым платежам, предусмотренным по соглашениям о передаче и распределении электроэнергии.
