Минувший год стал для Национального банка испытанием по укрощению инфляции и стабилизации ситуации на денежном рынке. Регулятор старался быть прозрачным и понятным в своих действиях. Долларизация вкладов, как один из индикаторов доверия нацвалюте, снизилась. Однако побочным эффектом принятых мер стала практически полная остановка кредитования экономики. Кроме того, уходящий год обнажил слабость платежного баланса, что делает курсовую и денежную политику уязвимой к волатильности на сырьевых рынках.
Стерилизация ликвидности
В начале 2016 года финансовая система столкнулось с пикирующей ценой на нефть, что вызвало конвертацию вкладов клиентов, рост долларизации и дефицит тенговой ликвидности. В этой ситуации Нацбанк с февраля возобновил операции постоянного доступа. При этом установленная базовая ставка составила 17% с коридором +/-2%. Регулятор аргументировал, что более высокий размер ставки может создать угрозу стабильности финансовой системы, а низкий – к росту девальвационных ожиданий.
Степень долларизации депозитов на момент ее установления составляла почти 70%. Соответственно по мере улучшения ситуации на финансовом рынке, начался обратный процесс дедолларизации, что в корне поменяло ситуацию на денежном рынке.
В результате вместо дефицита ликвидности, регулятор столкнулся со структурным профицитом тенге в банках. Долларизация вкладов к началу декабря снизилась на 14 п.п., до 56%. В целях недопущения просачивания излишней ликвидности на рынок и роста инфляции, Нацбанк перешел к активной стерилизации тенге.
С середины марта объем выпущенных краткосрочных нот Нацбанка вырос с 400 млрд тенге до 2,5 трлн тенге. По состоянию на 29 декабря, сальдо операций регулятора на открытом рынке составляло 2 трлн тенге. Количество денег в обращении по итогам 11 месяцев года выросло на 26,7%, до 1,56 трлн тенге. Денежный агрегат М1 (деньги в обращении плюс остатки на текущих счетах) на начало декабря вырос на 43,6%, до 4,35 трлн тенге.
Согласно выкладкам Комитета по статистике Министерства национальной экономики, по итогам 11 месяцев годовая инфляция впервые в этом году перешла от двух к однозначным значениям – 7,5%. К слову, цель регулятора на текущий год – коридор по инфляции 6-8%. В структуре инфляции наибольшему удорожанию подверглись непродовольственные товары – 8,6%. Продовольствие и услуги выросли в цене несколько скромнее – 7,8% и 6% соответственно.
В 2016 году в результате предпринятых мер и улучшения внешней конъюнктуры, Нацбанк поэтапно снизил базовую ставку с 17% до 12%, сузив при этом коридор предоставления и изъятия ликвидности. Однако сохраняющийся профицит тенговой ликвидности усложняет борьбу с инфляцией, что ограничивает потенциал дальнейшего смягчения условий на денежном рынке.
Кредитование остановилось
Обратной стороной ужесточения условий на денежном рынке явился подавленный спрос на кредиты. За 10 месяцев 2016 года активы банковского сектора сократились на 0,2% до 25,4 трлн тенге. Преимущественный вклад внесло снижение ссудного портфеля, а именно падения займов корпоративному сектору на 7,7% (около 550 млрд тенге), до 6,75 трлн тенге. Параллельно падала доля розничных займов – на 2,4%, до 3,78 трлн тенге
Обязательства при этом выросли на 6,2% до 22,6 трлн тенге. Основная доля обязательств представлена депозитами – 76,5%. С начала года вклады в банках второго уровня выросли на 10,8% до 17,29 трлн тенге. При этом по структуре владения, основная доля приходилась на корпоративные депозиты – 9,89 трлн тенге (рост с начала года на 13,5%).
Сохраняется риск роста просрочек по валютным займам. Волатильность изменения просрочек, судя по балансовым показателям БВУ, свидетельствует о неустойчивом положении заемщиков. В ТОП-10 банков страны три игрока имеют достаточно высокий уровень валютных кредитов, что в условиях неопределенности относительно ситуации в экономики будет ключевым фактором в развитии сектора и стабильности системы.
В основных направлениях денежно-кредитной политики на 2017 года Нацбанк анонсировал старт снижений эффективных ставок по вкладам со следующего года. Как будет выстраиваться этот процесс пока сказать сложно. Однако то, что это подтолкнет к снижению стоимости заимствования является первым шагом в сторону восстановления кредитования экономики.
Слабость текущего счета
Низкие цены на основные экспортные товары, и в большей степени цен на «черное золото», на треть урезало профицит торгового баланса – до 7 млрд долларов по итогам 9-ти месяцев 2016 года. Экспорт уменьшился на 26% к показателю годичной давности, до 26,8 млрд долларов. Импорт – до 19,8 млрд долларов, что на четверть меньше, чем за аналогичный период прошлого года.
Дефицит баланса услуг улучшился на 7% до 3,4 млрд долларов. Баланс первичных и вторичных доходов составил 8,4 млрд долларов и 350 млн долларов соответственно. В результате счет текущих операций по итогам 9-ти месяцев составил 5,2 млрд долларов, что на 22% хуже, чем в аналогичном периоде 2015 года.
По оценкам Halyk Finance, по итогам текущего года дефицит текущего счета составит на уровне -4,1% от ВВП. По оценкам аналитиков инвестбанка, улучшение баланса будет идти медленно, и в первую очередь за счет слабого восстановления цен на нефть. За 10 месяцев текущего года доля сырой нефти в экспортных доходах составляла 53%.
«Потенциал сокращения импорта выглядит ограниченным в связи с необходимостью использования импортных инвестиционных товаров. [При этом] в потребительской сфере сокращение еще будет продолжаться в связи с падением реальных доходов», - резюмируют аналитики компании.
Арман Джакуб
