Fitch Ratings-Москва/Лондон-19 октября 2017 г. Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") ТОО "Казахстанские Коммунальные Системы" ("ККС") в иностранной валюте на уровне "BB-" со "Стабильным" прогнозом. Подтверждение рейтинга отражает ожидания агентства, что компания будет поддерживать сильный финансовый профиль в 2017-2020 гг., несмотря на агрессивную стратегию приобретений, выплату дивидендов, начинающуюся с 2017 г., и высокие капвложения. Рейтинги ККС также поддерживаются вертикальной интеграцией, благоприятными долгосрочными тарифами в сегментах распределения энергии и теплоснабжения, а также невысоким валютным риском. Вместе с тем рейтинги ККС сдерживаются ограниченным размером компании относительно более крупных сопоставимых компаний и компаний в СНГ с рейтингом в категории "BB", неблагоприятным регулятивным режимом в сегменте генерации и недостатками в сфере корпоративного управления.
Расширение бизнес-профиля: в 2017 г. ККС продолжила осуществлять политику расширения деятельности и приобрела активы в области генерации и распределения энергии, которые должны удвоить электрическую и тепловую мощность компании и обеспечить доступ к промышленно развитым территориям на западе и востоке Казахстана. В марте 2017 г. ККС приобрела две ТЭЦ, расположенные на востоке страны, у AES Corporation за 9,6 млрд. тенге плюс 10,4 млрд. тенге долга. В сентябре 2017 г. ККС совместно со своим стратегическим партнером (50%/50%) приобрело у АО Самрук-Энерго ("BB+"/прогноз "Стабильный") долю в Мангистауской распределительной электросетевой компании ("МРЭК", "ВВ-"/Rating Watch "Негативный") в размере 78,64% за 8,6 млрд. тенге, которые будут уплачиваться в рассрочку до 2020 гг., плюс 14,4 млрд. тенге долга.
Приобретения нейтральны для рейтингов: по оценкам агентства, в результате указанных приобретений леверидж у компании увеличится в среднем примерно на 0,5х в 2017-2020 гг. при прочих равных условиях. Согласно нашим оценкам, эти активы в совокупности обеспечат около 10 млрд. тенге показателя EBITDA у группы. Хотя Fitch ожидает, что показатели кредитоспособности ККС останутся в рамках нашего триггера для негативного рейтингового действия, существенная долговая нагрузка, потенциальный отток дивидендов к миноритариям МРЭК и обязательства по капвложениям в связи со всеми приобретенными активами могут оказать давление на финансовый профиль ККС.
Ожидаются существенные капвложения: Fitch ожидает, что консолидированные капвложения останутся существенными ввиду недавних приобретений и в среднем составят 25 млрд. тенге в год в 2017-2021 гг. Это близко к историческому показателю в 21 млрд. тенге в 2013-2016 гг. и выше, чем 13 млрд. тенге, прогнозируемые менеджментом компании. Указанный показатель также включает годовые капвложения МРЭК в среднем в размере 4,5 млрд. тенге. Мы исходим из того, что МРЭК полностью консолидируется ККС.
Дивиденды увеличивают давление: в нашем рейтинговом сценарии мы исходим из того, что контролирующий акционер начнет получать денежные средства от компании в виде дивидендов начиная с 2017 г. Менеджмент ожидает выплатить около 5,6 млрд. тенге (около 30% чистой прибыли) за 2016 г. в 2017 г. (в 1 пол. 2017 г. уже было выплачено 4,7 млрд. тенге), и мы прогнозируем, что коэффициент дивидендных выплат составит 50% с 2018 г., что будет соответствовать в среднем 8 млрд. тенге ежегодных дивидендных выплат.
