Международное рейтинговое агентство S&P Global Ratings подтвердило рейтинги АО "КазТрансГаз" ("КТГ") на уровне "ВB", сообщило агентство.
Также агентство подтвердило рейтинг "дочки" "КТГ" – АО "Интергаз Центральная Азия" ("ИЦА") – на уровне "ВВ".
"Прогноз "стабильный" по рейтингу "КТГ" отражает аналогичный прогноз по рейтингу "КМГ" (нацкомпания "КазМунайГаз", единственный акционер "КТГ") и наши ожидания того, что "КТГ" по-прежнему сможет поддерживать высокие показатели деятельности, при которых отношение "денежный поток от операционной деятельности (funds from operations – FFO)/долг" будет устойчиво превышать 30%, а вероятность предоставления поддержки от государства при этом не изменится", – говорится в сообщении.
Аналитики S&P полагают, что по-прежнему существует "умеренно высокая" вероятность предоставления оператору газопроводов "КТГ" своевременной и достаточной экстраординарной поддержки от государства в случае необходимости. Аналитики также считают, что "КТГ" сохраняет статус компании, имеющей высокую стратегическую значимость для ее 100%-ного собственника – "КМГ" (ВВ/стабильный/--), и поддерживает прочные связи с материнской компанией.
"В то же время мы отмечаем недавнее улучшение собственных финансовых результатов деятельности "КТГ" ввиду увеличения объемов газа, экспортируемого в Китай, значительной разницы между затратами на закупку газа и его продажной стоимостью, а также завершения основных инвестиционных проектов. В 2018 году показатель EBITDA компании, скорректированный аналитиками S&P Global Ratings, увеличился на 63% и составил 251 млрд тенге (по сравнению со 154 млрд тенге в 2017 году), что обусловило отношение "FFO/долг" на уровне около 40%. На наш взгляд, прибыль от экспорта газа в будущем может быть волатильной и определяться изменением цен, однако при этом мы полагаем, что отношение "FFO/долг" компании будет превышать 30%", – отмечается в сообщении.
Аналитик агентства считает, что финансовые показатели "КТГ" в будущем могут стать более волатильными ввиду увеличения доли экспортных поставок в рамках ее торговых операций.
"Мы считаем, что этот сегмент деятельности характеризуется более высоким уровнем волатильности по сравнению с ключевой деятельностью группы – транспортировкой газа. Тем не менее, мы ожидаем, что дополнительные денежные поступления от продажи газа должны поддержать сильные показатели кредитоспособности на уровне "КТГ", при которых отношение "FFO/долг" будет устойчиво превышать 30%. В настоящий момент "КТГ" почти завершил программу капиталовложений, направленную на увеличение пропускной способности трубопроводов, доставляющих газ в Китай, и мы полагаем, что капитальные расходы компании снизятся до 100-110 млрд тенге в 2019 году и 80 млрд тенге в 2020 году после пикового уровня в 2018 году (116 млрд тенге)", – говорится в сообщении.
Аналитики считают, что в дальнейшем "КТГ" будет финансировать инвестиционную программу за счет денежных потоков, генерируемых из внутренних источников. Как следствие, оценивают собственную кредитоспособность компании (stand-alone credit profile – SACP) на уровне "bb".
"Мы рассматриваем "КТГ" как дочернюю компанию "КМГ", имеющую высокую стратегическую значимость для материнской организации, учитывая интеграцию бизнеса компании в операционную деятельность группы и тесные финансовые связи с "КМГ". Наше мнение поддерживается ролью компании, как основной газоэнергетической и газотранспортной компании Казахстана, и статусом "ИЦА", как оператора магистральной транспортировки газа. Мы также учитываем важную роль и прочные, хотя и опосредованные, связи компании с Правительством", – отмечается в информации.
S&P приравнивает рейтинги "ИЦА" к рейтингам "КТГ", что отражает кредитоспособность группы "КТГ" в целом. Консолидированный подход обусловлен тесной интеграцией этих компаний, тем фактом, что "ИЦА" и другие крупные дочерние компании полностью принадлежат "КТГ", наличием финансовых гарантий по большинству долговых обязательств группы, выпущенных "ИЦА" и "КТГ", крупными денежными потоками в рамках группы и отсутствием эффективного механизма обособления дочерних компаний.
S&P может понизить рейтинг "КТГ", если оценка SACP компании ухудшится до "b+" без перспектив восстановления.
Аналитики считают этот сценарий маловероятным, но возможным, например в случае более значительных, чем ожидается, капиталовложений или дивидендных выплат (что приведет к устойчивому снижению отношения "FFO/долг" до уровня менее 25%), либо в случае существенного ухудшения показателей операционной деятельности (к примеру, вследствие значительного снижения объемов транспортировки газа и объемов продаж), либо значительных изменений в структуре группы "КТГ".
В случае негативного рейтингового действия в отношении "КМГ" или Правительства Казахстана S&P предпримет аналогичное действие в отношении "КТГ", однако аналитики агентства считают этот сценарий маловероятным.
"Положительные перспективы для рейтингов "КТГ" в настоящее время ограничены показателями "КМГ". Повышение рейтингов "КТГ" в большей степени зависит от улучшения собственного кредитного качества, а не от поддержки со стороны государства или материнской группы. Для повышения рейтингов "КТГ" необходимо аналогичное рейтинговое действие в отношении "КМГ", а также повышение оценки SACP КТГ до "bb+" и поддержание отношения "FFO/ долг" на уровне, устойчиво превышающем 45%", – говорится в сообщении.
Базовый сценарий S&P Global Ratings: рост выручки примерно на 18-19% в 2019 году в связи с благоприятными ценами при продаже газа в Китай, стабильными объемами продаж газа в Россию и ослаблением тенге; рентабельность по EBITDA – около 19-22% в 2019-2020 годы; капитальные расходы на уровне около 100-110 млрд тенге в 2019 году, включая затраты на увеличение пропускной способности газопровода Бейнеу – Шымкент, и их снижение до 80 млрд тенге в 2020 году.
Аналитики считают что дивиденды начнут выплачиваться начиная с 2020 года
"На основании этих допущений мы определяем следующие характеристики кредитоспособности "КТГ": отношение "долг/EBITDA", скорректированное аналитиками S&P Global Ratings, составит 1,5-1,7х в 2019-2020 годы; отношение "FFO/долг" составит около 40-45% в 2019 году", – отмечается в сообщении.
S&P оценивает показатели ликвидности "КТГ" как адекватные, полагая, что источники ликвидности компании будут превышать потребности в ней более чем в 2х в следующие 12 месяцев (начиная с 31 декабря 2018 года) и что источники ликвидности будут превышать потребности в ней, даже если EBITDA сократится на 15%.
"Мы полагаем, что "КТГ" имеет адекватный доступ к финансированию со стороны казахстанских банков, и отмечаем, что средства компании размещены преимущественно в иностранных банках и в крупнейшем казахстанском банке – АО "Народный банк Казахстана". Вместе с тем мы оцениваем казахстанскую банковскую систему как относительно слабую, даже с учетом того, что большая часть денежных средств компании размещена в крупнейших казахстанских финансовых организациях. С нашей точки зрения, доступ "КТГ" к международным рынкам капитала может быть нестабильным, как и для других средних по размеру компаний развивающихся рынков", – говорится в информации.
Аналитики также полагают, что часть денежных резервов компании может быть использована для сокращения долга, и не ожидают, что "КТГ" будет поддерживать коэффициент ликвидности на уровне выше 1,5х на постоянной основе. Таким образом, несмотря на высокие показатели, аналитики оценивают ликвидность "КТГ" как адекватную, а не как сильную.
Основные источники ликвидности "КТГ" на следующие 12 месяцев включают: денежные средства и их эквиваленты без ограничений на использование – 151,2 млрд тенге; невыбранные кредитные линии – 71,5 млрд тенге; прогнозируемый объем FFO – около 180-185 млрд тенге.
Основные потребности в ликвидности на этот же период включают: выплаты по долговым обязательствам в объеме около 60,7 млрд тенге в ближайшие 12 месяцев; капитальные расходы – до 110 млрд тенге.
"С нашей точки зрения, "КТГ" имеет значительный запас в рамках ковенантов по еврооблигациям, которые ограничивают способность компании привлекать дополнительный долг в том случае, если отношение "чистый долг/EBITDA" превысит 4х", – говорится в информации.
