Оператор мобильной связи – АО "Кселл" приняло решение разместить на площадке Казахстанской фондовой биржи (KASE) 30 миллионов облигаций номинальной стоимостью 1000 тенге на общую сумму 30 миллиардов тенге с процентной ставкой купона 11,5% (фиксированный, полугодовые выплаты) и сроком обращения бумаг три года. Специализированные торги в системе KASE планируется провести 16 января. При этом общая номинальная сумма облигационной программы составит 50 миллиардов тенге. Андеррайтером выпуска выступит компания Tengri Capital MB.
Долговые ценные бумаги компания выпускает впервые. Таким образом, в "Кселл" намерены диверсифицировать источники финансирования и увеличить средний срок обязательств при снижении финансовых затрат. В частности, как пояснил abctv.kz финансовый директор компании Андис Ломчелис, все 30 миллиардов тенге, которые планируется привлечь по итогам первого размещения, "Кселл" пустит на рефинансирование существующих обязательств.
Стоит отметить, что по итогам девяти месяцев 2017 года краткосрочные займы мобильного оператора составили 48,439 миллиона тенге, а долгосрочные – 26 миллионов тенге. Как заметили в компании, ее текущие кредиторы включают казахстанские банки второго уровня и международные финансовые организации (ЕАБР). При этом все займы номинированы в тенге с целью минимизации валютного риска.
"В долгосрочной перспективе "Кселл" планирует заместить облигационными займами основную часть своей долговой нагрузки, которая на данный момент в основном представлена банковскими кредитами. Имея устойчивые операционные денежные потоки, компания сможет выполнять все установленные ковенанты предстоящего выпуска. Данный выпуск облигаций также включает ограничение по показателю чистый долг/EBITDA<2.5, что может защитить владельцев долевых и долговых инструментов в дальнейшем (например, при желании нового акционера значительно увеличить долговую нагрузку)", – прокомментировал событие аналитик департамента исследований АО Halyk Finance Андрей Кожокару.
Поясняя слова аналитика о новом акционере, напомним, что продажу доли основного совладельца мобильного оператора – скандинавского телекоммуникационного холдинга Telia Company, составляющую 24%, планировалось завершить еще до конца 2017 года.
"Компания на продаже, это не секрет. Уже два с половиной года назад Telia сообщила, что она намерена продать акции "Кселл", но это не будет Fire Sale. Это значит, что они пойдут на сделку только с крупной компанией, которая имеет хорошую репутацию. И, конечно, цена тоже важна при продаже. В течение двух с половиной лет этот процесс идет. Пока никаких новостей нет", – отметил на этот счет главный исполнительный директор АО "Кселл" Арти Отс.
Глава департамента рынков долгового капитала Tengri Capital MB Илиас Тсакалидис, в свою очередь, отметил, что потенциальным облигационерам не о чем беспокоиться.
"Понятно, что любого инвестора заботит смена акционеров. Раз уж тут дело идет о долговом финансировании, кредитный рейтинг компании от Fitch уже учитывает риски продажи компании даже инвестору, который, например, не будет иметь такого статуса, как Telia Company. Второй вопрос – это вопрос ковенантов. "Кселл" при регистрации облигаций предугадали подобный сценарий и попытались ограничить [нового акционера. – Прим. автора] тем ковенантом, который ограничивает уровень чистого финансового долга компании к EBITDA на уровне 2.5, для того чтобы застраховать инвестора от потенциально нового покупателя, который пойдет через структуру, например Leveraged Buy-Out. Этот момент тоже учтен. То есть страховку и безопасность для инвесторов компания, в принципе, гарантирует", – пояснил г-н Тсакалидис.
По мнению ведущего аналитика ГК TeleTrade Марка Гойхмана, в условиях неторопливого поиска нового акционера "Кселл" важно обеспечить продолжение нормальной деятельности и сохранение финансовой устойчивости компании, что поддерживает и ее рыночную цену (на сегодняшний день капитализация мобильного оператора составляет 340 миллиардов тенге).
"Продление же срока обязательств за счет выпуска долгосрочных долговых бумаг способствует выполнению этих задач. Оно улучшит баланс по показателю текущей ликвидности. Текущие обязательства компании в III квартале 2017 года составляли 78 миллиардов тенге, и облигационная программа в 50 миллиардов тенге обеспечит продление подавляющей их части", – заметил аналитик.
Важно отметить, что в качестве площадки для выпуска облигаций мобильный оператор избрал именно Казахстанскую фондовую биржу (KASE), в то время как компания с 2012 года также находится в листинге на Лондонской бирже (LSE). По словам Илиаса Тсакалидиса, выбор продиктован несколькими факторами: объем выпуска не очень большой, нет цели широкого привлечения инвесторов и есть расчет на нескольких крупных игроков. Поэтому и нет смысла нести денежные и организационные расходы на администрирование евробондов.
В целом, по мнению экспертов, решение "Кселл" выпустить долговые ценные бумаги выглядит правильным и логичным.
"Выпуск облигаций позволит компании снизить долговую нагрузку путем рефинансирования имеющихся займов. Уверен, что спрос на облигации "Кселл" будет высоким. Да, у компании финансовые показатели ухудшились из-за конкуренции. Но "Кселл" – это устойчивая, стабильная компания. Думаю, что руководство компании сделает правильные выводы, и финансовые показатели в будущем улучшатся", – поделился с abctv.kz своим мнением Серик Козыбаев, начальник отдела инвестиционного анализа АО "Инвестиционный дом "Астана-Инвест".
Эксперт ГК "ФИНАМ" Алексей Ковалев, в свою очередь, заметил, что обращению к источнику фондирования в виде долговых бумаг также благоприятствует снижение процентных ставок в экономике Казахстана (а значит, и удешевление стоимости привлечения средств).
"С учетом текущей капитализации компании (340 миллиардов тенге), объем данного облигационного выпуска (30 миллиардов тенге) представляется оптимальным. Купон (11,5%) выглядит интересно", – резюмировал г-н Ковалев.
В качестве шага, направленного на оптимизацию портфеля заимствований, решение "Кселл" расценил и Андрей Кожокару.
"По предварительным данным за IV квартал 2017 года, представленным "Кселл", средневзвешенная процентная ставка по займам составляет 12,7% (против 11,5% купонной ставки). Мы ожидаем, что при поступательной нормализации монетарной политики НБРК (Национальный банк), обеспеченной устойчивыми макроэкономическими показателями, рыночные ставки фондирования будут снижаться, что позволит компании снизить расходы на финансирование в дальнейшем. Данный выпуск облигаций имеет кол-опцион на выкуп с премией в 0,5%. Мы считаем достаточно вероятным, что "Кселл" использует право выкупа в среднесрочной перспективе в случае благоприятной рыночной конъюнктуры", – считает эксперт Halyk Finance.
Марк Гойхман также отметил, что основной целью размещения облигаций является рефинансирование части долговых обязательств: "Финансовые показатели компании неуклонно снижаются на протяжении последних лет. Чистая прибыль составила в 2014 году 58,3 миллиона тенге, в 2015-м – 46,3 миллиона тенге, в 2016-м – 16,7 миллиона тенге, за три квартала 2017 года – 8,3 миллиона тенге. Речь не идет о привлечении средств на инвестиции в развитие".
Также эксперт полагает, что облигации могут быть достаточно привлекательны для инвесторов.
"Они [облигации. – Прим. автора] ориентированы не на широкое распространение, а на пул нескольких крупных инвесторов. К ним относится, например, Единый накопительный пенсионный фонд (ЕНПФ) – один из акционеров "Кселл". Ведь речь идет не об акциях, курс которых и дивидендная доходность ненадежны, а именно об инструментах с фиксированной доходностью. Их рейтинг у Fitch на уровне "ВВ" достаточно высок, риск дефолта минимален. В случае если за трехлетний период их обращения будет найден стратегический покупатель компании, облигации могут подняться в цене, и нынешний инвестор сможет получить и доход от продажи. Но даже без продажи предлагаемая доходность по купону в 11,5% достаточно высока. Интересно ее сравнение со средним показателем доходности корпоративных облигаций, обращающихся на Казахстанской фондовой бирже – индикатором KASE_BMY. Он составляет 10,1-10,4% за последние 52 недели. То есть процент по облигациям "Кселл" существенно выше средних значений по рынку", – заключил г-н Гойхман.
В заключение напомним, на сегодняшний день акционерами "Кселл" являются Sonera Holding B.V. – 60,4%, Turkcell Iletisim Hizmetleri A.S. – 14,6%; ЕНПФ – 5,5%, АО "Фридом Финанс" – 9,1%, прочие институциональные и частные инвесторы – 10,4% (по данным KASE на 3 января 2018 года).
Элина Гринштейн
