/img/tv1.svg
RU KZ
«Кселл» привлечет 50 миллиардов тенге через облигации

«Кселл» привлечет 50 миллиардов тенге через облигации

30 миллиардов тенге из них уйдут на рефинансирование имеющихся займов.

16:08 10 Январь 2018 6356

«Кселл» привлечет 50 миллиардов тенге через облигации

Автор:

Элина Гринштейн

Фото: imob.kz

Оператор мобильной связи – АО «Кселл» приняло решение разместить на площадке Казахстанской фондовой биржи (KASE) 30 миллионов облигаций номинальной стоимостью 1000 тенге на общую сумму 30 миллиардов тенге с процентной ставкой купона 11,5% (фиксированный, полугодовые выплаты) и сроком обращения бумаг три года. Специализированные торги в системе KASE планируется провести 16 января. При этом общая номинальная сумма облигационной программы составит 50 миллиардов тенге. Андеррайтером выпуска выступит компания Tengri Capital MB.

Долговые ценные бумаги компания выпускает впервые. Таким образом, в «Кселл» намерены диверсифицировать источники финансирования и увеличить средний срок обязательств при снижении финансовых затрат. В частности, как пояснил abctv.kz финансовый директор компании Андис Ломчелис, все 30 миллиардов тенге, которые планируется привлечь по итогам первого размещения, «Кселл» пустит на рефинансирование существующих обязательств.

Стоит отметить, что по итогам девяти месяцев 2017 года краткосрочные займы мобильного оператора составили 48,439 миллиона тенге, а долгосрочные – 26 миллионов тенге. Как заметили в компании, ее текущие кредиторы включают казахстанские банки второго уровня и международные финансовые организации (ЕАБР). При этом все займы номинированы в тенге с целью минимизации валютного риска.

«В долгосрочной перспективе «Кселл» планирует заместить облигационными займами основную часть своей долговой нагрузки, которая на данный момент в основном представлена банковскими кредитами. Имея устойчивые операционные денежные потоки, компания сможет выполнять все установленные ковенанты предстоящего выпуска. Данный выпуск облигаций также включает ограничение по показателю чистый долг/EBITDA<2.5, что может защитить владельцев долевых и долговых инструментов в дальнейшем (например, при желании нового акционера значительно увеличить долговую нагрузку)», – прокомментировал событие аналитик департамента исследований АО Halyk Finance Андрей Кожокару.

Поясняя слова аналитика о новом акционере, напомним, что продажу доли основного совладельца мобильного оператора – скандинавского телекоммуникационного холдинга Telia Company, составляющую 24%, планировалось завершить еще до конца 2017 года.

«Компания на продаже, это не секрет. Уже два с половиной года назад Telia сообщила, что она намерена продать акции «Кселл», но это не будет Fire Sale. Это значит, что они пойдут на сделку только с крупной компанией, которая имеет хорошую репутацию. И, конечно, цена тоже важна при продаже. В течение двух с половиной лет этот процесс идет. Пока никаких новостей нет», – отметил на этот счет главный исполнительный директор АО «Кселл» Арти Отс.

Глава департамента рынков долгового капитала Tengri Capital MB Илиас Тсакалидис, в свою очередь, отметил, что потенциальным облигационерам не о чем беспокоиться.

«Понятно, что любого инвестора заботит смена акционеров. Раз уж тут дело идет о долговом финансировании, кредитный рейтинг компании от Fitch уже учитывает риски продажи компании даже инвестору, который, например, не будет иметь такого статуса, как Telia Company. Второй вопрос – это вопрос ковенантов. «Кселл» при регистрации облигаций предугадали подобный сценарий и попытались ограничить [нового акционера. – Прим. автора] тем ковенантом, который ограничивает уровень чистого финансового долга компании к EBITDA на уровне 2.5, для того чтобы застраховать инвестора от потенциально нового покупателя, который пойдет через структуру, например Leveraged Buy-Out. Этот момент тоже учтен. То есть страховку и безопасность для инвесторов компания, в принципе, гарантирует», – пояснил г-н Тсакалидис.

По мнению ведущего аналитика ГК TeleTrade Марка Гойхмана, в условиях неторопливого поиска нового акционера «Кселл» важно обеспечить продолжение нормальной деятельности и сохранение финансовой устойчивости компании, что поддерживает и ее рыночную цену (на сегодняшний день капитализация мобильного оператора составляет 340 миллиардов тенге).

«Продление же срока обязательств за счет выпуска долгосрочных долговых бумаг способствует выполнению этих задач. Оно улучшит баланс по показателю текущей ликвидности. Текущие обязательства компании в III квартале 2017 года составляли 78 миллиардов тенге, и облигационная программа в 50 миллиардов тенге обеспечит продление подавляющей их части», – заметил аналитик.

Важно отметить, что в качестве площадки для выпуска облигаций мобильный оператор избрал именно Казахстанскую фондовую биржу (KASE), в то время как компания с 2012 года также находится в листинге на Лондонской бирже (LSE). По словам Илиаса Тсакалидиса, выбор продиктован несколькими факторами: объем выпуска не очень большой, нет цели широкого привлечения инвесторов и есть расчет на нескольких крупных игроков. Поэтому и нет смысла нести денежные и организационные расходы на администрирование евробондов.

В целом, по мнению экспертов, решение «Кселл» выпустить долговые ценные бумаги выглядит правильным и логичным.

«Выпуск облигаций позволит компании снизить долговую нагрузку путем рефинансирования имеющихся займов. Уверен, что спрос на облигации «Кселл» будет высоким. Да, у компании финансовые показатели ухудшились из-за конкуренции. Но «Кселл» – это устойчивая, стабильная компания. Думаю, что руководство компании сделает правильные выводы, и финансовые показатели в будущем улучшатся», – поделился с abctv.kz своим мнением Серик Козыбаев, начальник отдела инвестиционного анализа АО «Инвестиционный дом «Астана-Инвест».

Эксперт ГК «ФИНАМ» Алексей Ковалев, в свою очередь, заметил, что обращению к источнику фондирования в виде долговых бумаг также благоприятствует снижение процентных ставок в экономике Казахстана (а значит, и удешевление стоимости привлечения средств).

«С учетом текущей капитализации компании (340 миллиардов тенге), объем данного облигационного выпуска (30 миллиардов тенге) представляется оптимальным. Купон (11,5%) выглядит интересно», – резюмировал г-н Ковалев.

В качестве шага, направленного на оптимизацию портфеля заимствований, решение «Кселл» расценил и Андрей Кожокару.

«По предварительным данным за IV квартал 2017 года, представленным «Кселл», средневзвешенная процентная ставка по займам составляет 12,7% (против 11,5% купонной ставки). Мы ожидаем, что при поступательной нормализации монетарной политики НБРК (Национальный банк), обеспеченной устойчивыми макроэкономическими показателями, рыночные ставки фондирования будут снижаться, что позволит компании снизить расходы на финансирование в дальнейшем. Данный выпуск облигаций имеет кол-опцион на выкуп с премией в 0,5%. Мы считаем достаточно вероятным, что «Кселл» использует право выкупа в среднесрочной перспективе в случае благоприятной рыночной конъюнктуры», – считает эксперт Halyk Finance.

Марк Гойхман также отметил, что основной целью размещения облигаций является рефинансирование части долговых обязательств: «Финансовые показатели компании неуклонно снижаются на протяжении последних лет. Чистая прибыль составила в 2014 году 58,3 миллиона тенге, в 2015-м – 46,3 миллиона тенге, в 2016-м – 16,7 миллиона тенге, за три квартала 2017 года – 8,3 миллиона тенге. Речь не идет о привлечении средств на инвестиции в развитие».

Также эксперт полагает, что облигации могут быть достаточно привлекательны для инвесторов.

«Они [облигации. – Прим. автора] ориентированы не на широкое распространение, а на пул нескольких крупных инвесторов. К ним относится, например, Единый накопительный пенсионный фонд (ЕНПФ) – один из акционеров «Кселл». Ведь речь идет не об акциях, курс которых и дивидендная доходность ненадежны, а именно об инструментах с фиксированной доходностью. Их рейтинг у Fitch на уровне «ВВ» достаточно высок, риск дефолта минимален. В случае если за трехлетний период их обращения будет найден стратегический покупатель компании, облигации могут подняться в цене, и нынешний инвестор сможет получить и доход от продажи. Но даже без продажи предлагаемая доходность по купону в 11,5% достаточно высока. Интересно ее сравнение со средним показателем доходности корпоративных облигаций, обращающихся на Казахстанской фондовой бирже – индикатором KASE_BMY. Он составляет 10,1-10,4% за последние 52 недели. То есть процент по облигациям «Кселл» существенно выше средних значений по рынку», – заключил г-н Гойхман.

В заключение напомним, на сегодняшний день акционерами «Кселл» являются Sonera Holding B.V. – 60,4%, Turkcell Iletisim Hizmetleri A.S. – 14,6%; ЕНПФ – 5,5%, АО «Фридом Финанс» – 9,1%, прочие институциональные и частные инвесторы – 10,4% (по данным KASE на 3 января 2018 года).

Элина Гринштейн

«Дело миноритариев» «Казахтелекома» стартует 27 февраля

Корпоративные стандарты нацкомпании в части защиты прав инвесторов затрещали по швам после обвинения в инсайде несогласных с покупкой Kcell акционеров, сидящих в «бумаге» по восемь лет.

22 Февраль 2019 11:05 13218

Фото: Максим Морозов

Группа миноритариев АО «Казахтелеком» подала судебный иск в отношении компании в Специализированный межрайонный экономический суд (СМЭС) Астаны. Первое заседание намечено на 10:30 27 февраля. Поводом к судебному спору, по мнению истцов, является нежелание компании-эмитента осуществлять обратный выкуп их акций в связи с несогласием со сделкой по покупке АО Kcell. Об этом inbusiness.kz заявил глава департамента управления активами инвесткомпании Falconry Capital, Анес Калдыбаев. В группу истцов входят также два физлица.

Сразу после объявления о сделке (т. е. 12 декабря 2018 года) по покупке «Казахтелекомом» 75%-ной доли в Kcell Falconry Capital выразила свое несогласие со сделкой, предъявив компании законное требование по обратному выкупу долевых ценных бумаг (датировано 14 декабря). Однако в ответ на это нацкомпания подала заявление в Службу экономических расследований (СЭР) при Комитете госдоходов, усмотрев в этом «инсайдерскую торговлю».

«Были зафиксированы нехарактерные сделки с ценными бумагами АО «Казахтелеком», такие как покупка акций накануне, непосредственно в день и после даты проведения заседания совета директоров, и заключение сделки по приобретению 75% акций АО «Кселл» 12 декабря 2018 года. Сделки заключались на нехарактерно большие объемы и по высокой цене, что указывает на владение лицами, осуществившими их, информацией о сделке и намеренном приобретении акций с целью последующего предъявления их к выкупу», – заявили inbusiness.kz в пресс-службе нацкомпании.

Всего в компанию поступило 13 заявлений о несогласии со сделкой, добавили в «Казахтелекоме». Как подтвердил Калдыбаев, СЭР вызывал на допрос миноритариев. На сегодня три заявления было отозвано по собственной инициативе, отмечают в нацкомпании.

«Начатое по заявлению общества досудебное расследование было прекращено. В настоящее время жалоба АО «Казахтелеком» по факту прекращения уголовного дела, заведенного на основании заявления, рассматривается органами прокуратуры», – отмечают в пресс-службе компании.

В ТОО Falconry Capital категорически отвергают обвинения в инсайде, поскольку компания купила и держала акции «Казахтелекома» непрерывно в течение 8 лет. К слову, у Falconry Capital наибольшая доля – свыше 21 тыс привилегированных акций; у других связанных миноритариев – подавших коллективный иск в СМЭС – 77 простых и 547 привилегированных акций соответственно. При этом дело в отношении миноритариев закрыто «в связи с отсутствием состава преступления», акцентирует Калдыбаев.

Основной причиной несогласия с их стороны стала финансовая сторона сделки. Покупка Kcell потребовала увеличения долговой нагрузки на «Казахтелеком», рассказывает Калдыбаев. Более того, позднее Tele2 уведомила о реализации пут-опциона в совместном с «Казахтелекомом» СП, что в совокупности окажет давление на финансовые показатели.

«Не трудно посчитать, что в ближайшие годы «Казахтелеком» будет обслуживать эти долги, значит, дивиденды не предвидятся. Именно по этой причине мы посчитали, что сделка для нас не выгодна и подали заявление на обратный выкуп. Плюс поскольку весь наш объем акций составляет префы, продать ее на рынке при текущем уровне ликвидности и не уронив цену невозможно», – объясняет Анес Калдыбаев.

Есть в обратном выкупе и экономический смысл – действовавшая на тот момент методика обратного выкупа эмитентом подразумевала выплату двойной премии к рыночной цене на дату выставления такого требования, продолжает собеседник inbusiness.kz.

«Мы руководствовались законом об акционерных обществах. Там идет отсылка на методику, если такой случай наступает, эмитент обязан удовлетворить право требования выкупа. У «Казахтелекома» она была принята в 2006 году. И действовала до 11 февраля 2019 года. В прежней методике был определенный экономический смысл, формула предусматривала рыночную цену на КАСЕ помноженную на коэффициент (чистая прибыль текущего года деленная на чистую прибыль прошлого года). Т.е. если компания заработала в текущем году больше, чем в прошлом, то компания готова заплатить премию к рыночной цене. Экономическая логика в этой методике была, хотя и несла риски, если прибыль значительно вырастет. Наша позиция по рыночным ценам составляет около 270 млн тенге и по нашим расчетам сумма выкупа по методике составляет около 740 млн тенге. Возможно, именно ввиду нежелания платить двойную цену, и вызвана такая реакция со стороны компании. Особенно по простым акциям», – пояснил Анес Калдыбаев.

Действующая методика определения цены акции «Казахтелекома», утвержденная в 2006 году предполагает «возможность требования выкупа акций по цене, превышающей рыночную», соглашаются в нацкомпании. Однако там считают, что имеют основания полагать, что действия отдельных акционеров свидетельствуют «об использовании ими права в противоречии с его назначением, что является недопустимым».

«Казахтелеком» увидел у некоторых миноритариев признаки спекулятивных действий или торговли на инсайде. Не нам это судить. Но они под одну гребенку всех инвесторов причесали. При этом никакого диалога с миноритариями нет, мы писали самому менеджменту и в совет директоров. Между нами глухая стена. Они никоим образом не выходили на связь. На наш взгляд это тревожный звоночек и показатель низкого уровня корпоративного управления в этой компании, особенно в предверии предполагаемого IPO», – акцентирует управляющий активами Falconry Capital.

Как уже было отмечено выше, из 10 заявок на обратный выкуп, три связаны с миноритариями, подавшими коллективный иск в СМЭС на «Казахтелеком». Какова совокупная рыночная стоимость и количество долевых бумаг в нацкомпании не называют. Однако реакция менеджмента эмитента на вполне законный шаг со стороны миноритариев негативна для всех миноритариев.

11 февраля решением внеочередного общего собрания акционеров «Казахтелеком», где 52,03% принадлежит правительству Казахстана через ФНБ «Самрук-Казына», утверждена новая методика определения цены акции при обратном выкупе. Она подразумевает 20% дисконт к рыночной цене на момент подачи заявления.

«Мера была принята с учетом роста масштабов бизнеса компании, существенного увеличения рентабельности, при этом на Казахстанской фондовой бирже наблюдается ограниченная ликвидность и торговая активность, аргументируют в «Казахтелекоме». – Котировки по акциям могут быть подвержены краткосрочным и значительным изменениям, которые не отражают фундаментальной стоимости компании. Именно для этих целей в измененном варианте методики предусмотрен дисконт. При этом, практика применения дисконта существует на рынке Республики Казахстан и ни в коем случае не нарушает права миноритарных акционеров».

В подтверждении своих слов в компании приводят пример динамики цены за акцию на 1 января, 13 декабря 2018 года и 18 февраля 2019 года, составлявшая 20505, 32900 и 27550 тенге/акция соответственно. Отдельные компании для определения стоимости выкупа акций, применяют, в том числе, цену размещения акций, подчеркивают в нацкомпании.

«Для АО «Казахтелеком» эта цена составляет 1000 тенге – как для простых так и для привилегированных акций. Поскольку данный вариант ущемлял бы права миноритарных акционеров, он не был предусмотрен в измененной методике», – комментируют в компании.

Обоснование новой методики звучит немного нелогично, указывает Калдыбаев.

«Казахтелеком в своем пресс-релизе пытался преподнести новую методику как «улучшение условий». Однако налицо ухудшение условий для миноритариев. Согласно новой методике применяется не коэффициент к рыночной цене, а фиксированный дисконт в 20% от рыночной цены. Т.е. эмитент согласен выкупить у миноритария акции по цене на 20% ниже рынка. Если миноритарий может продать на рынке свои акции дороже, то не понятно, зачем вообще такая методика нужна? С данной методикой в новой редакции сам механизм защиты миноритарных прав дискредитирован, изначально заложены условия, по которым миноритарию не выгодно воспользоваться данной методикой», – считает собеседник inbusiness.kz.

В Национальном банке, Министерстве финансов и юстиции на момент написания не предоставили ответ на запросы inbusiness.kz в части защиты прав миноритариев «Казахтелекома» в части обновленной методики, мер по укреплению правовой защиты розничных инвесторов и другие вопросы. В самом «Казахтелекоме» ожидают результатов рассмотрения своего обращения в прокуратуру.

«При выкупе акций у акционеров, обратившихся с соответствующими заявлениями до момента утверждения Общим собранием акционеров изменений в методику 11 февраля 2019 года, АО «Казахтелеком» планирует руководствоваться методикой, действовавшей с 2006 года. Соответствующее решение о выкупе акций и цене их выкупа будет принято Советом директоров компании после принятия органами прокуратуры процессуального решения относительно обращения АО «Казахтелеком», – резюмируют в компании.

Султан Биманов

«Казахтелеком» получил добро на покупку Kcell

Антимонопольный комитет благословил национализацию рынка телекоммуникаций, но кто профинансирует, пока не ясно.

11 Июль 2018 18:09 7521

Фото: iwep.kz

Комитет по регулированию естественных монополий, защите конкуренции прав потребителей (КРЕМиЗК, антимонопольное ведомство) предоставил согласие на экономическую концентрацию, заключающуюся в приобретении АО «Казахтелеком» 75% голосующих акций АО Kcell, сообщается на сайте ведомства.

До решения рынок мобильной связи был поделен между тремя крупнейшими игроками в лице Kcell (около 39,2%), Beeline (35,5%) и СП Tele2-Altel (25,3%). После приобретения «Казахтелеком» будет владеть 37,5% рынка, попытался завести рака за камень антимонопольный комитет, обнулив влияние нацкомпании в ТОО «Мобайл Телком-Сервис» (МТС), в котором она владеет почти 49,5% пакетом акций и олицетворением которой служат бренды Tele2 и Altel.

Другими словами, по убеждению КРЕМиЗК, «Казахтелеком» и МТС, имеющие совместное предприятие, не входят в одну группу лиц, так как контрольный пакет (50,52%) в последней принадлежит шведской Tele2 AB. Де-факто, решение, с учетом текущей роли «Казахтелекома» в других сегментах телекоммуникационного рынка, знаменует начало тотального господства государства, конкуренцию которому в лучшем случае будет оказывать ТОО «Кар-Тел» с брендом Beeline.

«Казахтелеком», по последним данным, занимает 72% долю на рынке широкополосного доступа в Интернет, 93% в сегменте фиксированной телефонии и 73% в области передачи данных, отмечали аналитики Halyk Finance. Теперь пал и рынок мобильной связи, где нацкомпания прямо и косвенно будет владеть более 60% рынка, исходя из условия сохранения параметров игроков на рынке на начало 2017 года.

«Олигополия может являться нормой, но в случае заключения данной сделки, можно без детальных расчётов предположить, что «Казахтелеком» сможет занять доминирующее положение в мобильном сегменте. Как следствие, компания займёт лидирующие позиции практически во всех основных сегментах телекоммуникационной отрасли», – констатировали в инвестбанке.

Успех сделки существенно ослабит конкуренцию на рынке мобильной связи и усилит господство «Казахтелекома», прогнозирует исполнительный директор ТОО «Кар-Тел» Александр Комаров.

«Контроль над двумя активами мобильной связи с общей долей 65% абонентов и чуть большей долей в доходах – это очень высокий уровень концентрации, который не встречается на развитых рынках. Это ведет к дальнейшему повышению концентрации на рынке фиксированной связи, где на сегодняшний день «Казахтелеком» и так занимает супер доминантное положение. Нам кажется, что профинансировать такую сделку без существенного изменения розничных тарифов невозможно. В нашем понимании эта сделка приведет к неорганическому росту тарифов – это экономика», – комментировал ранее он в стенах Национальной палаты предпринимателей (НПП) «Атамекен» риски этой сделки.

Акции Kcell на Казахстанской фондовой бирже (KASE) в среду, 11 июля, подорожали на 1,2%, до 1625 тенге за бумагу. При суммарной рыночной капитализации оператора в 324 млрд тенге «Казахтелекому» потребуется около 243 млрд тенге на покупку 75%-го пакета Kcell. По итогам I квартала 2018 года, на балансе компании лежало 88 млрд тенге. Логично встает вопрос, где найти 155 млрд тенге.

«Казахтелекому» понадобится существенное увеличение долговой нагрузки для финансирования сделки по приобретению 75% Kcell, что представляется возможным с точки зрения коэффициентов финансовой устойчивости. Реализация опциона на выкуп доли Tele2 AB также может потребовать дополнительного финансирования, объём которого будет зависеть в значительной степени от динамики финансовых показателей СП. Также остаётся открытым вопрос об источниках и стоимости фондирования для осуществления предполагаемой сделки», – считают в Halyk Finance. 

Судить о финансовом эффекте для нацкомпании от сделки пока сложно, продолжают в инвестбанке. Оценку усугубляет абсурдное условие со стороны КРЕМиЗК – «ведение компанией обособленного управления с независимым менеджментом». Другими словами, новый акционер не сможет определять ведение предпринимательской деятельности новым менеджментом Kcell.

Артур Мискарян