Рассматривая факторы, которые определяют текущие решения по ДКП, можно отметить следующую ситуацию.
Прежде всего это нарастание инфляционного давления, что особенно ярко проявляется в росте цен на продовольственные товары. Например, темпы роста цен на продовольственные товары с прошлого года удвоились – с 4% в июне 2018 г. до 8,2% в текущем году. Почему это важно? Потому что рост инфляции не только определяет недостижение целей по инфляционному таргетированию, но и, что особенно критично в текущей ситуации, существенное снижение реальных доходов населения.
В части возможностей влияния ДКП НБРК на уровень инфляции можно выделить два основных канала – курс тенге и кредитная активность.
Рассматривая курс тенге, можно отметить, что, несмотря на рост цен на нефть за первое полугодие 2019 г. на 20%, курс тенге к доллару укрепился лишь на 1%. Данная ситуация, видимо, связана с динамикой оттока капитала из страны. Так, за I квартал 2019 г. этот показатель составил $3,37 млрд, что является рекордным показателем за последние четыре года. Для сравнения, годом ранее был приток капитала в $167 млн т. е. рост более чем в 20 раз!
Как следствие, золотовалютные резервы (ЗВР) НБ РК сократились за I квартал 2019 г. на $3,5 млрд. По оттоку капитала данных за II квартал пока нет, но ЗВР за II квартал 2019 г. выросли на $0,9 млрд. Однако на фоне текущей динамики общественно-политического развития в нашей стране, что во многом определяет уровень рисков, сложно ожидать существенного притока капитала в страну. Достаточно вероятной представляется ситуация с продажей валюты со стороны квазигосударственного сектора или частных крупных игроков, возможно, под гарантии со стороны НБ РК (через заключение СВОП или фьючерсных сделок и т. д.) для поддержания курса тенге. Однако надо полагать, что такое наращивание ЗВР достаточно сложно и дорого.
Эта логика подтверждается и динамикой курса тенге к находящемуся под практически постоянной угрозой новых санкций российскому рублю. Тенге ослаб к рублю за первое полугодие на 8,6%. С учетом того, что мы с Россией входим в ЕврАзЭС и имеем границу длиной в 7,6 тыс. км, очевидно, что данное снижение тенге к рублю "выльется" в существенное повышение цен. Очевидно, что это понимают и государственные топ-менеджеры, ответственные за экономическую сферу, но добиться укрепления тенге к российскому рублю, видимо, не могут.
В этих условиях Нацбанк сделал ставку на сдерживание инфляции за счет сокращения банковского кредитования населения и реального сектора. Для этого было проведено ускоренное "связывание" имеющихся высоколиквидных средств более долгосрочными ГЦБ. Так, доля нот НБРК со сроком обращения 6-12 месяцев повысилась за полтора месяца в 1,7 раза – с 43% на конец мая 2019 г. до 73% на 15 июля. В свою очередь, доля нот Нацбанка со сроками обращения до одного месяца упала более чем в два раза – до порядка 23%.
Как следствие, ставки по ГЦБ со сроками 6-12 месяцев и спреды с российскими аналогами превысили показатели даже по 25-летним инструментам! С одной стороны, это несколько снижает риск того, что сверхликвидность в банковском секторе в 3,5 трлн тенге может в критический момент хлынуть на валютный рынок и обрушить курс тенге. С другой стороны, закрываются возможности по банковскому кредитованию. В условиях оттока капитала это будет означать стагнацию в несырьевом секторе экономики страны, где занята подавляющая часть населения, с вытекающими последствиями.
Мнение редакции может не совпадать с мнением автора
