Заметное ослабление тенге в паре с рублем старший аналитик "Альпари" Анна Бодрова объясняет "колоссальной силой российской валюты" и поддержкой со стороны "феноменально результативных" аукционов Минфина РФ по размещению облигаций федерального займа (ОФЗ) в последние полгода.
"Спрос в рамках carry trade, "горячих денег", очень серьезный, и, пока мировые центробанки не начали пересматривать процентные ставки, доходность по этим инструментам приличная. Это укрепляет позиции рубля и дает ему возможность дорожать, и в паре с тенге в том числе", – поясняет аналитик.
Отметим, однако, что после "гигантских объемов размещения в мае и июне", как пишет сайт "Вести.Экономика", в последние несколько недель размещение значительно отстало от предложения. Так, например, в публикации от 17 июля указано, что "в последние три недели (до обозначенной даты бумаги размещались 26 июня, 3 и 10 июля. – Ред.) Минфин не смог разместить ОФЗ в полном объеме, не желая предоставлять премию". Однако, по мнению аналитиков, у ведомства не было необходимости "во что бы то ни стало выполнить план заимствований" на фоне предшествующих удачных размещений. В частности, апрельские аукционы издание "РБК" назвало рекордными (400 млрд рублей), а в середине мая написало о том, что годовой план заимствований выполнен практически наполовину от запланированного на 2019 год (1,15 трлн рублей из 2,4 трлн рублей).
Интерес к российскому долговому рынку в качестве одной из причин укрепления рубля называет и другой эксперт – аналитик ГК "Финам" Сергей Дроздов.
По его мнению, ожидание того, что два крупнейших мировых регулятора снизят процентные ставки на фоне сошедшей на нет санкционной риторики со стороны США и относительно высоких цен на нефть в начале лета, вывело рубль в лидеры роста среди развивающихся рынков. Также это способствовало притоку иностранного капитала на российские долговые площадки.
Эксперт приводит данные Банка России: чистый приток средств иностранных фондов в российские облигации федерального займа и евробонды во II квартале 2019 года составил 10,1 млрд долларов против оттока в 6,6 млрд долларов в 2018 году.
"Однако, на мой взгляд, уже в августе-сентябре драйверы роста российской валюты могут быть исчерпаны, и курс сможет вернуться в диапазон 5,9-6 тенге за рубль", – прогнозирует аналитик.
Тенге повторяет восемь-девять из десяти движений рубля
В первом полугодии на торгах на Казахстанской фондовой бирже курс осваивал пространство между 5,60 и 6,06 тенге за рубль. Заместитель председателя правления KASE Андрей Цалюк заметил, что в прошлом наблюдалась корреляция курса рубля и тенге, однако сейчас, по итогам первого полугодия, влияние неочевидно: рубль укрепляется относительно доллара, тенге же не реагирует на это.
"Тенге зажил своей жизнью", – прокомментировал спикер.
"На бирже лукавят, – комментирует аналитик международной инвестиционной компании EXANTE в Казахстане Андрей Чеботарев. – Те, кто следят за курсом, видят, что тенге повторяет восемь-девять из десяти движений российского "коллеги", при этом почти всегда повторяет ослабление, а укрепление не всегда либо же недостаточно пропорционально. Например, рубль может укрепиться на 0,5-1%, а тенге только на 0,3%, что и отражается на кросс-курсе, который постоянно растет".
Повторение, поясняет эксперт, происходит обычно "через ночь" из-за особенностей часовых поясов: российская биржа открывается тогда, когда на казахстанской уже во всю идут торги. Реже тенге отыгрывает почти сразу, с задержкой в несколько часов.
"Сейчас есть три фактора, которые работают против рубля: темп роста мировой экономики замедляется, нефть испытывает трудности с ростом цены, и Банк России может понижать ставку. Ситуация с рублем похожа на растянутую пружину – рынки не смогут долго игнорировать эти факторы, и рубль будет вынужден отдать завоеванные позиции, а за ним потянется и тенге, который так и не смог значительно укрепиться на фоне положительных мировых новостей", – добавляет аналитик.
Рубль-тенге: обратный тренд
Тренды на валютном рынке, тем более таком неглубоком, как валютный рынок Казахстана, имеют способность развиваться и быстро сменяться, и это нормально, продолжает Анна Бодрова.
"Сейчас, на мой взгляд, есть тренд обратной корреляции – когда рубль крепнет, а тенге слабеет. Дело в том, что у тенге нет такой мощной поддержки со стороны рынка долга, только и всего", – объясняет эксперт.
Остальные факторы, отмечает она, и для рубля, и для тенге, как для валют развивающихся экономик, одинаковы: нефть, общие настроения мировых инвесторов к риску, зависимость от поведения доллара.
Почему рубль укрепляется по отношению к тенге?
"Если коротко – потому, что мы исповедуем политику слабого тенге. Это выгодно для экспортеров, но невыгодно для импортеров (импортные поставки товаров в Казахстан из стран ЕАЭС, где 90% приходится на Россию, за январь-май этого года уже подорожали на 14,3%", – комментирует Андрей Чеботарев.
Он подчеркивает, что ослабление тенге относительно российской валюты ни к чему хорошему не приведет. "Хорошо будет только некоторым экспортерам, которые рассчитываются с контрагентами в российской валюте, но, судя по последним данным, все еще около половины расчетов с РФ не происходит в национальных валютах", – говорит он.
Продолжительность укрепления по времени, на взгляд эксперта, зависит от регулятора и его установок.
"Скорее всего, не очень долго, – считает собеседник, – так как слабый тенге разгоняет инфляцию, а ее таргетирование декларировано как одна из главных функций регулятора, о чем и председатель Нацбанка, и его замы не раз говорили".
Причин удорожания рубля относительно тенге экономист Арман Байганов видит несколько. В частности, это "высокая устойчивость экономики России" (во II квартале текущего года рубль продемонстрировал это в отношении к другим мировым валютам). Также высокая налоговая база в этой стране; за счет этого государство получает больше доходов для финансирования социальных программ и поддержания устойчивости нацвалюты.
Еще один фактор, который, на взгляд Армана Байганова, играет на стороне рубля в паре "рубль-тенге", – это отрицательное сальдо торгового баланса между Казахстаном и Россией. Так, Казахстан экспортирует из России товаров на сумму 12 млрд долларов в год, и это в два раза больше импорта из Казахстана в Россию.
"И эта разница с каждым годом растет", – подчеркивает собеседник.
Он указывает на то, что подобное влияние (превалирование импорта над экспортом) на экономику со стороны основного торгового партнера (90% товарооборота в рамках ЕАЭС приходится на Россию) говорит о низкой производительности и низкой эффективности страны в торговых отношениях.
"В таких условиях приходится обесценивать валюту. Но не так, что Нацбанк захотел и обесценивает, это просто происходит само по себе по законам рыночной экономики. И это то, что мы видим на данный момент. Тенге обесценивается, соответственно, российские товары меньше заходят на наш рынок, и мы можем отток капитала из Казахстана в Россию приостановить", – считает эксперт.
По мнению Армана Байганова, до конца года курс будет держаться на уровне 6-6,25 тенге за рубль в пользу дальнейшего укрепления российской валюты.
Нажмет ли рубль на инфляцию?
Отвечая на вопрос о влиянии укрепления рубля относительно тенге на инфляционные процессы, Анна Бодрова отмечает, что раньше население Казахстана активно использовало курсовую разницу для более экономных покупок на территории России.
"Это касалось во многом дорогостоящих товаров. Но в последние несколько лет подобных курсовых скачков нет, потому вряд ли текущее поведение пары "рубль/тенге" способно как-то явно повлиять на инфляцию в РК", – говорит она.
Для инфляции в Казахстане, по ее мнению, сейчас будет иметь значение внутренняя потребительская активность, стабильность рынка труда, спрос на кредиты и размер процентной ставки (напомним: Нацбанк сохранил базовую ставку на уровне 9,00%, однако эксперты не исключают ее повышения во второй половине этого года вплоть до 9,50%. – Ред.).
Сергей Дроздов считает, что в летний период инфляция в Казахстане немного снизится и составит 5,2% в годовом выражении (по данным Нацбанка, 5,4% в годовом выражении инфляция составила в июне, целевой коридор – 4-6%. – Ред.).
"Этому будут способствовать постепенное сезонное снижение стоимости сельхозпродукции и слабеющий спрос со стороны населения на целый ряд товаров и услуг. В свою очередь, снижению инфляционного давления будут способствовать стагнирующие доходы населения и, как следствие, низкий покупательский спрос", – комментирует собеседник.
Он считает, что в целом по году показатель можно ожидать вблизи 5,5%.
Рассуждая о том, способно ли это укрепление рубля сыграть решающую роль в росте инфляции, либо на инфляции отразятся прежде всего другие факторы, Андрей Чеботарев отмечает, что импорт из России значительный, но все-таки не системный для инфляции.
"Конечно, слабый тенге повлияет и уже влияет на рост инфляции, но не носит системный характер, то есть не является самой значимой причиной роста инфляции. На инфляции, скорее, отразится значительный рост реальных доходов населения", – говорит он.
Арман Байганов придерживается иной точки зрения. Он считает, что рыночное обесценивание тенге, способное повлиять на поток российских товаров в Казахстан, – это палка о двух концах. Импорт российских товаров будет происходить в любом случае, но слабый относительно рубля тенге приведет к росту стоимости завозимых из России товаров на разницу удорожания курса.
В частности, удорожание может коснуться продуктов питания, биологических активов, металлов и изделий из них, древесины, продукции машиностроения и комплектующих, а также ГСМ.
Это, на взгляд аналитика, несет в себе риски роста инфляции в Казахстане. В случае возникновения высокого спроса со стороны российских потребителей на казахстанские товары из-за укрепления рубля отечественные производители могут поднять цены.
Отметим, что по итогам торгов на KASE 19 июля курс сложился на уровне 6,11-6,12 (спрос-предложение) тенге за рубль.
Официальный (рыночный) курс Нацбанка на 22 июля составил 6,11 тенге за рубль.
В обменных пунктах Алматы, по данным kurs.kz на 12:00 22 июля, средний курс зафиксирован на отметках 6,09 и 6,15 тенге за рубль (покупка и продажа соответственно).
Елена Тумашова
